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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟
经营拐点已至，后续量利双升，利润弹性可期。公司25 年Q2 出货27.3GWh，同环比+30%/+21%，6 月产能利用率达90%，我们预计25 年出货130GWh，同增60%+，26 年出货有望达200GWh，同增50%+，27 年仍维持高速增长。盈利方面，电池价格已触底，储能持续满产满销，随着小鹏、零跑等爆款车型放量，产能利用率持续提升，此外合资材料工厂即将盈利，我们预计Q3 经营大幅改善，26 年随着大圆柱+大铁锂新品开启放量，海外市场大规模放量，单wh 盈利有望进一步提升，动储业务预计贡献70 亿利润，26-27年利润弹性可期。
打造差异化产品，大圆柱+大铁锂订单饱满，26 年布局收获期。新品方面，公司差异化布局大圆柱+大铁锂，规划27 年产能达300GWh，大圆柱26 年出货预计20GWh+，其中以宝马为主，此外拓展塔塔、奔驰等客户，有望贡献100 亿收入，27 年预计翻倍增长；大铁锂26 年出货预计40GWh，解决热复合叠片问题，下游客户订单饱满，海外基地加速布局，27 年预计翻倍以上增长。固态方面，公司成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，25 年底具备60Ah 电池制造能力，能量密度突破400Wh/kg，26 年底具备100MWh 产能，在机器人、低空飞行器、AI 等领域开启应用。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们维持25 年归母净利润47 亿元，同增16%，上修公司26-27 年归母净利润至75/105 亿元（此前预期71/92 亿元），同增59%/40%，25-27 年对应PE 为28x/17x/12x，考虑到公司出货高速增长，给予26 年25x 估值，对应目标价92 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。