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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
公司发布半年报：2Q25 实现收入7.66 亿元，同比-37.6%，环比+11.63%；归母净利润-1,441 万元，同比-123.61%，环比较大幅减亏。符合市场预期。
发展趋势
盈利能力及现金流环比较大幅改善。2Q25 毛利率16.11%，同比-2.90pct，环比+9.22pct，环比盈利能力较大幅改善，我们判断主要系硅片代工和金刚线业务产能利用率爬升带动盈利能力好转；净利率-1.88%，同比-6.86pct，环比+8.93pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.33/+1.18/+1.11/+3.25pct，环比-0.40/-0.52/-1.00/-0.24pct。经营性现金流净额-3,143 万元，同环比改善（1Q25/2Q24 为-2.98 亿元/-0.93 亿元）。
分业务来看，上半年主要业务：根据公司中报，1）硅片及切割加工服务：收入7.11 亿元，同比-5.19%，毛利率-6.63%，同比-26.66pct，2025 年上半年实现硅片产量约 26GW，已跃居行业前五，渗透率快速提升至 8.23%，产量规模及渗透率快速提升，公司预计三季度开工率将持续提升；2）切割耗材：收入3.40 亿元，同比+1.90%，毛利率1.55%，同比-22.57pct。上半年公司实现金刚线销量（含自用）约 3,030 万千米，出货规模同比稳步增长，市占率快速提升，从出货结构上来看，2025 年上半年公司钨丝金刚线约 2,342 万千米，钨丝金刚线占比约77.29%，其中 2025 年 Q2 钨丝金刚线出货占比约 85%，目前公司钨丝出货占比约 90%；3）切割装备：收入1.08 亿元，同比-91.99%，毛利率7.00%，同比-17.03pct。
依托平台化技术，拓展人形机器人业务。根据公司中报，依托公司长期构建的精密切割、精密磨削、电镀化学三大平台化技术体系，公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，并已进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单。人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备尚处于研发阶段，目前进展顺利。为进一步拓展机器人相关业务，除已有的研发产品外，公司根据客户需求积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。我们看好公司未来在人形机器人业务领域的成长。
盈利预测与估值
由于光伏行业磨底，设备订单和耗材盈利短期承压，我们下调2025/2026净利润114.2%/29.2%至-796 万元/12,814 万元。考虑到未来3-5 年光伏周期修复叠加公司人形机器人业务有望释放业绩，我们切换估值至2029 年。维持跑赢行业评级，考虑到公司积极布局相关业务，具备一定的卡位和技术优势，我们基于2029 年39x P/E 折现，维持2025 年11.50 元目标价，较当前股价有13.0%的上行空间。
风险
硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化；人形机器人进展不及预期。