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机构：国盛证券
研究员：夏君/刘玲
归母净利润录得10.9 亿元，同比/环比分别-1%/+68%，归母净利润率录得3.6%，同比提升0.1pct、环比提升1.1pct。
展望Q3，考虑到市场竞争更加激烈，公司对三季度的交付量指引较为谨慎。Q3，公司预计交付9-9.5 万辆，同比减少41.1%-37.8%；收入为248-262 亿元人民币，同比减少42.1%-38.8%。公司预计毛利率维持在19%左右。
纯电SUV 开启，关注i6 新车。7 月29 日，理想汽车发布i8，于8 月20 日开启交付，李想表示有信心到9 月底完成8000-10000 台交付，目标稳定后实现6000台的月销。9 月，理想汽车将发布大五座纯电SUV i6，目标稳定月销达到9000-10000 台。MPV 方面，理想MEGA 月销持续攀升，8 月交付量突破3000 台，是中国50 万以上豪华MPV、50 万以上纯电车型销量冠军。三款车加起来，理想汽车纯电车型月销量有望稳定在1.8-2 万台。
VLA 将于9 月10 日开启全量推送。 相比之前，VLA 模型带来5 大升级体验：
1）复杂路口精准线路，2）熟悉道路记忆车速，3）起步稳、刹车柔，4）动态合理控速，保持安全车距，5）可沟通，可以按照人的指挥开车。8 月29 日的成都车展上，理想汽车公布了VLA 司机大模型的新进展和未来规划。8 月20 日以来，VLA司机大模型已随理想i8 同步开启用户交付，带来全球首个基于VLA 大模型的辅助驾驶，并将于9 月10 日开启全量推送。
今年为出海元年，逐步布局。公司将自身的发展划分为三个阶段：1）2020-2024年，聚焦国内市场和增程产品；2）2025-2027 年，产品拓展至纯电、市场拓展至全球；3）2027 年后，聚焦L4 自动驾驶和更多新形态的智能体。今年是理想汽车全球战略的元年，公司已在德国、美国设立研发中心，建设海外销售和售后服务体系。产品侧，目前理想在研的2026 年新产品，都会提前考虑到海外的法律法规。
在市场规划方面，理想也制定了推进的节奏，会主攻中东市场。
自研芯片测试顺利，预计2026 年上车旗舰车型。理想自研芯片在今年年初流片，目前正在上车路测，官方称“它在同类产品中表现最强”，预计将于2026 年交付。
我们看好智能驾驶软硬耦合路线，认为芯片自研对理想汽车智能驾驶的长期发展意义重大，有望以更低的成本带来更优秀的体验。
投资建议：考虑当前公司面临的竞争压力，我们适当调低盈利预测，预计公司2025-2027 年销量约42/60/73 万辆，总收入达1168/1591/2004 亿人民币；GAAP 归母净利润为47/87/120 亿人民币，GAAP 归母净利润率为4.0%/5.4%/6.0%；non-GAAP 归母净利润为62/104/140 亿人民币， non-GAAP 净利润率为5.3%/6.5%/7.0%。我们给予其目标市值2176 亿人民币，对应目标价（2015.HK）约111 港元、（LI.O）约28 美元，对应21x 2026 P/E，维持“买入”评级。
风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈的风险。