新意网集团(1686.HK)：2025财年业绩稍低于预期；估值已充分反映良好基本面-格隆汇

机构：交银国际
研究员：谢骐聪

　　2025 财年业绩稍低于预期。2025 财年公司收入29.38 亿元（港元，下同），同比增长10.0%，主因新数据中心带来电力容量及新数据中心爬坡拉动。因租金收入构成及成本优化，EBITDA 利润率同比轻微上升约3 个百分点至72%。经调整EBITDA 为21.28 亿元，同比上升15%，稍低于我们2025 财年预测的约22 亿元，主要是由于MEGA IDC 1 期租户进驻时间较我们预测稍晚。经营性现金流入20.63 亿元，同比上升23.5%。公司建议派发末期股息每股0.12 元，同比上升约7%，派息率维持在约50%，公司表示未来仍会维持现有派息比例。
　　新数据中心进驻稍慢于预期。MEGA IDC 第一期已投入使用，提供约 50 万平方呎总楼面面积及 50 兆瓦电力容量。以电力容量计算，该设施成将为中国香港最大的数据中心，首批占总楼面面积约 30%的客户已进驻并开始营运。但因本已承诺租用约30%面积的另外一家主要云服务供货商，转租同系列MEGA CAMPUS 的另一数据中心，延后了进驻及营运比例，总在营运容量仅同比上升约3%至104MW （2024 财年：101MW）。展望未来两至三年，公司收入增长将主要来自：1）MEGA IDC 未来数期的总楼面面积还将合共额外增加 700,000 平方呎及额外130MW 电力容量；以及2）成熟项目每年约3-5%续租租金调升。
　　维持目标价及中性评级，估值已充分反映良好基本面。公司预料已度过资本支出和利率周期的高峰，我们看见公司2025 财年资本开支从去年约29.7 亿元下降至约11.8 亿元。另外，我们相信公司新项目会提升电力容量，加上AI 推理、云计算、企业及客户端对AI 应用的上升，中长期有助收入增长加速。但考虑到现时估值已与同行的国际头部企业折让并不大，我们相信已大致反映基本面上的正面驱动因素，除非新项目进驻速度有所加快，短期进一步上升空间有限。因此，我们维持中性评级及目标价8.58港元，对应约20 倍2026 年EV/EBITDA（与国际第三方数据中心龙头营运商相若）。