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机构：国联民生证券
研究员：许隽逸/张玮航/陈律楼/陈康迪
中国海油于2025 年8 月27 日发布公司2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入2076.08 亿元，同比减少8.4%；实现归母净利润695 亿元，同比减少12.8%。其中，2025Q2 公司实现营业收入1007.54 亿元，同比减少12.6%，环比减少5.7%；实现归母净利润329.70 亿元，同比减少17.6%，环比减少9.8%。
2025H1 油价同比下滑，公司业绩韧性足
2025H1 布伦特原油期货结算价均值为70.81 美元/桶，同比下降15.1%，国际原油市场价格压力持续传导至公司业绩端。受此影响，公司2025H1 石油液体实现价格为69.15 美元/桶，同比减少13.9%。在2025H1 油价同比下滑15.1%的情况下，公司归母净利润仅同比下滑12.8%。
增储上产见实效，新项目落地推高产量对冲油价下行公司持续推进油气增储上产，2025Q2 产量增速提升，有效对冲油价压力。2025Q2公司油气总产量达1.96 亿桶油当量，同比增加7.3%，其中原油产量达1.51 亿桶，同比增加5.5%；天然气产量达2632 亿立方英尺，同比增加13.7%，能源结构优化与规模扩张同步，产量增量部分抵消油价下跌的不利影响。2025Q2 公司资本支出达298.87 亿元，同比减少12.4%，因勘探及调整井工作量收缩，但仍处高位，保障业务推进。公司重点项目加速落地，文昌9-7 油田开发项目、深海一号大气田二期项目、涠洲5-3 油田开发项目等顺利投产，助力维持高增速，巩固“以量补价”优势。
公司延续高股息政策，股东投资回报丰厚
2025H1 公司拟现金分红共计316.35 亿元（含税，港元兑人民币按1:0.91174 计算），股息支付率达45.50%，同时公司股息率也维持在较高水平，2025 年半年度现金股利0.73 港元/股（含税），以2025 年9 月1 日收盘价为基准计算，公司2025H1 的A 股动态股息率（2025H1 动态股息率=（2024 年期末股息+2025 年中期股息）/9 月1 日收盘价）为4.89%（港元兑人民币按1:0.91174 计算），H 股动态股息率为6.97%。
盈利预测与评级
我们认为在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1323 亿元/1360 亿元/1401 亿元，对应EPS为 2.78 元/2.86 元/2.95 元，对应 PE为 9.3X/9.1X/8.8X，维持“买入”评级。
风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+增产超预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。