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机构：光大证券
研究员：倪昱婧/邢萍
高端车型放量驱动毛利率提升，新产品接替发力：1H25 公司汽车销量同比-15.8%至19.9 万辆，问界销量同比-18.2%至14.8 万辆（M8+M9 销量占比66.6%）；2Q25 汽车销量同比+7.0%/环比+90.5%至13.0 万辆，问界销量同比+3.8%/环比+122.3%至10.2 万辆（M8+M9 销量占比73.7%）。1H25 公司毛利率同比+3.9pcts 至28.9%，2Q25 毛利率同比+2.0pcts/环比+1.9pcts 至29.5%。
我们判断，1）公司盈利能力提升主要受益于产品结构优化，高价格带的问界M8 和M9 成为销量主力，分别成为40 万元级和50 万元级市场销量冠军；2）预计2H25E 随问界M8 纯电版开启交付、以及改款M7 上市，公司产品矩阵或进一步丰富，有望带动销量和盈利能力持续向上。
技术/智造+出海+机器人多维布局，构筑长期竞争力：我们看好公司高端品牌定位+华为赋能，并有望通过多维度布局构筑长期竞争力：1）技术布局深化+持续强化智造能力：公司坚持“软件定义汽车”技术路线，依托自研魔方技术平台实现多款车型的快速、高效开发，并以“产业大脑+未来工厂”新范式和“厂中厂”供应链模式保障高质量交付。2）积极布局全球化：公司坚定推进高端智能电动汽车出海战略，已在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、墨西哥等地设立子公司，并拟发行H 股为全球化布局募集资金。3）前瞻布局机器人：公司与北京航空航天大学合作成立北京赛航具身智能技术有限公司，赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司持股70%、北京航空航天大学持股30%，新公司将涵盖智能机器人研发/销售等领域，或有望将汽车制造能力进一步赋能机器人领域。
维持“ 买入” 评级： 看好公司豪华车品牌定位+ 华为赋能， 我们维持2025E/2026E/2027E 归母净利润预测为92.5 亿元/118.4 亿元/146.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为系车型相互蚕食。