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机构：华安证券
研究员：谭国超/李雨涵
事件：
公司发布2025 年中期业绩公告，2025H1 公司实现营业收入14.9 亿元（+9.5%），归母净利润1.5 亿元（+41.6%），业绩符合预期。
点评：
利润增速亮眼，同店内生增长稳健
拆分收入结构，公司医疗健康解决方案2025H1 实现营收14.85 亿元（+10.4%），占总收入99.3%；医疗健康产品销售实现营收1003 万元。按收入渠道划分，公司线下医院实现收入13.67 亿元，同比+11.1%，同店内生增长稳健。线上医疗健康平台实现收入1.27 亿元。从盈利能力看，25H1 公司毛利率30.63%，同比+1.24pct，盈利能力稳步提升。
版图持续扩张，并购+自建稳步推进。2025 上半年，公司新增门店10 家，其中自建4 家（上海菁北中医门诊、成都高新大源中医门诊、汕头龙湖中医门诊、中山市固生堂），并购武汉未来、无锡同康、北京博华、常熟广仁、天津平安、深圳天元等6 家（其中有3 家并购店上半年签约，下半年交割），新入驻成都、汕头2 座城市，截至报告期末公司体内总机构数增至83 家，服务网络遍及全国及东南亚。
品牌认可度持续提升，会员黏性进一步增强。2025 上半年公司新增客户45.3 万人，总就诊人次2532.9 万人次（+29.53%）；客户回头率 69.3%，次均消费544 元（同比-5.1%）。2025H1 会员消费人数27.4万人（+5.0%），会员回头率85.0%。
AI 赋能降本增效，打开长期增长空间
公司积极拥抱AI 技术，以解决中医行业优质医生资源稀缺的核心痛点。公司已成功推出“国医AI 分身”产品，首批上线的10 大国医AI 分身覆盖肿瘤、皮肤、消化等八大核心专科领域。通过将国医大师的诊疗经验和学术成果数字化、模型化，AI 分身能够有效赋能平台上的青年医生，提升其临床诊疗水平和服务效率，从而规模化复制稀缺的专家能力。
投资建议
我们看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，成熟门店稳健增长、国内外扩张稳步推进、AI 持续赋能业务，长期增长可期。根据公司并购调整策略，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年将实现营业收入34.56/42.23/49.67 亿元（前值为38.50/47.26/57.57 亿元），同比+14%/22%/18%；将实现归母净利润4.00/4.97/6.13 亿元（前值为3.74/4.74/6.17 亿元），同比+30%/24%/23%，维持“买入”评级。
风险提示
并购进展不及预期；政策不确定性；饮片集采风险等。