中兴通讯(000063)：全面投入AI 业务结构调整带动上半年收入稳定增长-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花

　　事件。8 月29 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入715.53 亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润50.58 亿元，同比下降11.77%；实现扣非后归母净利润41.04 亿元，同比下降17.32%。
　　全面投入AI，驱动上半年收入稳定增长。2025 年上半年，公司把握AI 在网络基础设施、算力基础设施、行业应用、端侧带来的发展机遇，巩固国内运营商基本盘、提升海外运营商市占率；同时深化算力需求的拓展，加快AI 端侧产品升级，有效推动公司营收增长提速，但收入结构变化，政企和消费者业务的增长也带来毛利率阶段性承压。2025 年上半年，公司实现营业收入715.53 亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润50.58 亿元，同比下降11.77%。公司以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI 服务器营收占比55%；政企和消费者业务营收合计占比超50%。2025 上半年，公司在国内、国际市场分别实现营收506.2 亿元、209.3 亿元，同比增长17.5%、7.8%，占比分别为70.7%、29.3%；运营商网络、政企、消费者业务分别实现营收350.6 亿元、192.5 亿元、172.4 亿元。
　　围绕连接+算力领域，不断推动产品技术升级。公司在连接领域不断深化5G核心网、光接入和传输产品；无线领域公司通过5G-A 开启低空经济、万兆体验与确定性服务等新业态，并持续推动6G 技术演进。算力建设领域，公司以自研AI 大容量交换芯片为基石，与业界深度联动，打造超大规模智算集群，有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。截至报告期，公司数据中心产品在全球拥有超过450 个项目案例，部署30 多万个机架，机房面积超过280 万平米。终端产品方面，公司2025 年上半年全球首发多形态AI 创新终端，推出个性旗舰努比亚Z70SUltra 摄影师版、国民小折叠努比亚Flip 2 等产品。移动互联方面，公司保持市场领先地位，根据TSR 数据显示，公司5G FWA & MBB 市场份额连续四年全球第一；根据ABI Research 数据显示，公司5G FWA CPE 竞争力全球第一。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2025-2027 年归母净利润85.61/92.08/99.87 亿元，当前股价对应PE 分别为25/23/21 倍，作为国内ICT 行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T 战略高速发展，公司业绩或将保持稳健发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期风险；国际政治与贸易冲突风险；竞争加剧风险；知识产权纠纷风险。