下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：方正证券
研究员：文姬
低价格带车型成主力，销量同比高增。整车业务方面，公司于25Q2 期间实现收入161.4 亿元，同比+2.9%，环比+62.4%；毛利率10.3%，同比-1.8pcts，环比+0.1pcts。公司同期实现销量7.2 万辆，同比+25.6%，环比+71.2%。展开来看，公司低价格带车型贡献主要销量，其中占比前三的分别是L60/ES6/ET5，比例分别为23.7%/23.3%/19.5%。低价格带车型占比增加使得公司单车ASP 下降，25Q2 期间为22.4 万元，同比-18.1%，环比-5.2%。其他业务方面，公司于25Q2 期间实现收入28.7 亿元，同比+62.6%，环比+37.1%；该业务本次毛利率为8.2%，同环比大幅增长20.4/12.7pcts，主要系技术服务收入增加所致。
25Q2 费用管控良好，净亏损同环比双降。公司各费用管控良好，公司于25Q2 产生SG&A 39.7 亿元，对应费率20.9%，同比-0.7pcts，环比-15.7pcts。同期研发费用为39.7 亿元，对应费率15.8%，同比-2.6pcts，环比-10.6pcts。公司净亏损规模呈现同/环比双降态势，当期净亏损为人民币 49.9 亿元，同比-1.0%，环比-26.0%。从经调整口径（扣除股权激励费用及组织优化费用）来看，25Q2 净亏损为41.3 亿元，同比降幅扩大至9.0%，环比降幅进一步提升至 34.3%。
多方合作深化，换电业务有望朝轻资产方向落地。2025 年3 月17 日，宁德时代与蔚来于福建宁德正式签署战略合作协议，双方明确将共建 “全球最大换电网络”，并同步推进换电技术标准统一；宁德时代拟以不超过25 亿元对蔚来能源实施战略投资。同年5 月22 日，科大智能与蔚来能源亦正式签署战略合作框架协议，双方计划未来三年内在全国范围内合作建设不少于 500 座一体化超充站，预计总投资额达 20 亿元人民币。依托多方合作共建网络、资本协同赋能的路径，公司换电业务有望朝轻资产方向落地，减少自有资金对重资产投入的依赖，更利于提升运营效率与资产周转能力。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收941.84/1230.94/1485.93亿元，归母净利润分别为-168.21/-105.13/-43.18 亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透不及预期。