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机构：华安证券
研究员：王强峰/潘宁馨
8 月25 日，泰和新材发布2025 年半年度报告，实现营业收入19.03亿元，同比减少2.48%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降77.58%；实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降95.7%。其中，第二季度实现营业收入8.46 亿元，同比/环比-14.18%/-20.05%；实现归母净利润0.15 亿元，同比/环比-83.98%/+28.01%；实现扣非归母净利润-0.01 亿元，同比/环比-103.33%/-139.08%。盈利能力指标方面，2025H1 销售毛利率17.68%，同比-0.51pct；净利率0.60 %，同比-3.75pct。
氨纶价格持续走低，静待供需关系改善
2025 二季度以来，公司在销售端进一步强化管理，产销率得到有效提升，但受整体销售价格持续走低的影响，氨纶业务仍有较大亏损。
价格方面，2025 年，截至8 月29 日，公司主要产品氨纶市场平均价格为23563.49 元/吨，同比下降10.8%，2025 第二季度均价为23576.92 元/吨，同比下跌13.63%，环比下跌1.25%。供给端，根据百川盈孚，2025 年第二季度国内氨纶总产能达到144 万吨，同比增加7.14%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG 市场价格继续下行，截至2025 年8 月PTMEG 年初至今均价12183.84元/吨，同比下跌13.39%；MDI 价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势，MDI 年初至今均价17841.46 元/吨，同比下跌6.27%。供给端和成本端的双重压力下，2025 年第二季度氨纶、纯MDI 和PTMEG 的价差同比下跌10.62%。展望后市，2025 年新增产能预计较2024 年减少，2026 年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。
芳纶销量上升，需求乏力叠加新增产能投放导致利润空间收窄根据2025 年半年报，目前公司芳纶产能约3.2 万吨，居全球第三位。
成本面上看，其主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。随着公司在成本端降本增效，营销端加大市场推广，2025 年上半年芳纶产品营业收入达到11.7 亿元，同比增长5.41%，由于竞争激烈及需求下滑，毛利率有所收窄，2025 上半年毛利率为32.63%，同比-5.85pct。
行业需求方面，间位芳纶受国际环境和采购活动减少等因素的影响，国内需求有所减弱；工业过滤领域因房地产行业持续低迷，水泥、钢铁、筑路等终端市场需求持续乏力，叠加同质化竞争激烈，价格竞争进一步加剧。对位芳纶由于传统领域光通信、汽车胶管市场竞争充分，需求呈下滑趋势；另一方面，随着新建产能持续投放，市场竞争激烈， 导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。
积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的 SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于 2025 年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内 SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。
投资建议
预计泰和新材2025-2027 年归母净利润1.82、2.97、3.79 亿元，对应PE 为47.18X/28.88/22.59X。维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期；
锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；
氨纶、芳纶行业投产超预期；
宏观经济下行。