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机构：长城证券
研究员：黄淑妍
珠宝业务占比提升致毛利率下降，期间费用率显著下降带动净利率提升。公司2025 年上半年毛利率为23.81%，同比下降0.34pct。费用端，2025 年上半年期间费用率为12.32%，同比下降2.32pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.27%、1.56%、0.41%、1.08%，同比分别下降2.09pct、下降0.36pct、下降0.11pct、提升0.24pct。2025 年上半年公司净利率为8.11%，同比提升1.38pct。
持续深化主品牌加盟渠道建设，全力推进全渠道营销战略。潮宏基珠宝继续践行“共赢共生”的经营理念，不断扩大市场覆盖范围，截至2025 年6 月底潮宏基珠宝总店数达1,540 家，其中加盟店1,340 家，较年初净增72 家，超额完成拓展目标，实现商业渠道、加盟商合作与消费者认可的多维提升；持续深化加盟渠道建设，打造加盟商赋能标杆门店，通过数字化运营升级、供应链整合及商品诊断等精细化管理，赋能加盟商提高门店运营质量及经营业绩，推动加盟业务更快速发展。在夯实线下渠道优势的同时，全力推进线上、线下全渠道营销战略，强化品牌形象统一性。报告期内，潮宏基珠宝第三方线上平台的门店调整取得较好的效果，专门负责线上销售的子公司即广东潮汇网络科技有限公司报告期内净利润同比增长70.64%；通过创新直播电商模式，提升直播内容质量与互动体验，实现品牌传播与销售转化的双重突破；小红书平台借力KOL+KOS 矩阵营销，实现了从品牌曝光到用户信任建立再到销售转化的全链路营销，成功让产品自带终端流量。此外，公司持续探索新消费场景与细分赛道，为业务增长注入新动能。
投资建议：公司深耕中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，现阶段聚焦珠宝首饰和时尚女包领域，专注于“CHJ 潮宏基”与“FION 菲安妮”两大核心品牌的运营管理。、“CHJ 潮宏基”品牌秉承传承与创新，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，彰显东方之美，致力于成为中国最受尊敬的中高端时尚珠宝品牌。“FION 菲安妮”品牌从品牌形象、产品设计以及渠道等方面推进年轻化战略，致力于融合深厚的手工匠艺底蕴和最前沿的设计，为新时代年轻女性提供高雅精致的皮具。预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.61 元、0.74 元、0.88 元，对应PE 分别为26.2X、21.5X、18.0X，维持“买入”的投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争加剧风险，存货管理及跌价风险，管理体系不能满足运营要求风险。