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机构：华创证券
研究员：韩星雨/樊翼辰
公司发布2025 年中报，25H1 实现营收17.1 亿元，同比+23.2%，归母净利润3.4 亿元，同比+88.0%，其中25Q2 营收10.7 亿元，同比+23.3%，归母净利润2.6 亿元，同比+95.3%。
评论：
收入维持较好增长，高尔夫球车表现亮眼。25H1 公司实现收入17.1 亿元，同比+23.2%，其中单Q2 收入10.7 亿元，同比+23.3%，二季度表现仍然维持较好增势。拆分品类来看，25H1 智能电动低速车收入11.52 亿元，同比+30.65%，其中电动高尔夫球车切入北美多个高端专业渠道，经销商总量突破230 家，我们判断25H1 或实现翻倍增长，为公司成长贡献核心增量，但滑板车业务受海外市场竞争加剧影响，预计收入或有一定承压；特种车收入4.9 亿元，同比+8.2%，销售表现相对平稳，其中全地形车持续完善各排量段产品覆盖，经销商数量已拓展至100 多家。
业绩符合预告表现，盈利能力显著提升。25H1 公司实现归母净利润3.4 亿元，同比+88.0%，其中单Q2 归母净利润2.6 亿元，同比+95.3%，业绩表现接近预告上限。我们判断主要受益于核心业务高尔夫球车高增。25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/4.0%/2.4%/-1.2%，同比分别-2.5/+0.3/-0.4/+0.1pct，整体运营提效带来期间费用率优化。盈利能力方面，在高端产品结构升级以及部分品类提价带动下，25Q2 公司毛利率同比+ 6.6pcts 至41.6%，叠加期间费用率持续优化，综合影响下25Q2 归母净利率同比+8.8pcts 至23.8%，盈利能力持续提升。
宇树科技合作开辟增长新曲线，海外产能加速布局。公司为休娱骑乘类产品领军公司，盈利能力优秀，微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续，并在公司成长过程中不断夯实。当前公司快速拓展美国高尔夫球车经销商，与竞争对手相比渠道布局空间较大，伴随新品持续推出，公司电动高尔夫球车开始进入放量兑现期，后续有望加速成长。此外，根据上海市浙江商会，公司于25年7 月与宇树科技达成战略合作，在机器人北美等海外市场开拓、C 端场景探索与产品二次开发销售、商业化落地等领域开展深度战略合作，有望为公司全产业链智能化升级注入新动力。叠加东南亚、北美等海外产能建设持续提速增强对美国市场供应能力，我们看好公司未来的成长空间。
投资建议：公司高尔夫球车进入收获期，已起到贡献报表增量效果，同时与宇树科技战略合作有望开辟增长新曲线，我们调整25/26 年EPS 预测为6.56/8.72元（前值4.88/6.29 元），新增27 年EPS 预测为11.11 元，对应PE 为28/21/17倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至215 元，对应25 年33 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期