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机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静
基础物管业务毛利率改善。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实现营业收入68.5 亿元，毛利率上升0.61pct 至11.56%；平台增值服务实现营业收入2.3 亿元，毛利率上升1.08pct 至10.99%；专业增值服务实现营业收入17.2 亿元，毛利率下降3.1pct 至8.03%。综合来看，公司物业管理业务综合毛利率同比基本持平，基础物管业务毛利率持续改善。
市拓稳定发力。2025 上半年公司实现新签年度合同额17.64 亿元，其中第三方项目新签年度合同额为15.92 亿元，其中千万级项目贡献新签年度合同额占比58%。截至2025 上半年末，公司在管项目2370 个，管理面积达3.68 亿平方米，其中来自母公司的管理面积1.30 亿平方米。
资产管理业务稳中有升。在商业运营方面，截至2025 上半年末公司旗下招商商管在管商业项目72 个（含筹备项目），其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目60 个，第三方品牌输出项目9 个，2025 上半年公司集中商业销售额同比提升10.3%。持有物业方面，截至2025 上半年末公司可出租总面积为46.9 万平方米，总体出租率为93%，整体表现稳健。
风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。
投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司25/26 年营业收入为190/208，归母净利润为9.2/10.2 亿元，对应EPS 分别为0.87/0.96 元，对应PE 分别为13.9/12.5X，维持“优于大市”评级。