丘钛科技(1478.HK)：车载、IOT高速成长-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦

　　事件
　　公司发布2025 年半年度报告：2025H1 实现营收人民币88.32 亿元，同比+15.07%；归母净利润人民币3.08 亿元，同比+167.59%；扣非归母净利润人民币2.59 亿元，同比+512.40%。
　　投资要点
　　摄像头模组业务：手机领域高端化，车载、IoT 等领域高速增长。
　　手机摄像头模组：全球智能手机市场销售虽保持平稳，但竞争焦点已转向摄像头模组规格升级与配置优化。公司继续坚持以中高端摄像头模组为主的产品策略，2025H1 公司3200 万像素及以上的手机摄像头模组于手机模组的占比达到约53.4%，较同期提升约5.5 个百分点。其中：潜望式摄像头模组的销售数量约为1060 万颗，同比提升约5.9 倍。应用于手机的摄像头模组产品结构的优化和应用于非手机领域摄像头模组销售总量的显著增长，推动公司摄像头模组产品结构优化，摄像头模组产品综合平均单价达至约人民币41.5 元，同比提升约27.2%，环比2024H2 提升约16.1%。
　　非手机领域摄像头模组：车载、IoT 等非手机领域的摄像头模组业务成为新的增长动力。2025H1 公司应用于车载和IoT 等非手机领域的摄像头模组出货808.4 万颗，同比+47.9%，环比增长21.3%。在车载领域，随着智能驾驶技术的快速发展，汽车对摄像头的需求在数量与质量上都大幅提升。丘钛科技凭借前期在技术研发与客户拓展方面的深厚积累，已与7 家全球领先的汽车Tier1 厂商建立合作关系，取得34 家一线汽车品牌的供应商资格认证并逐步开展业务合作，多个定点项目陆续落地，为出货量增长提供坚实支撑。在IoT 领域，公司作为全球头部消费级无人机及运动相机品牌公司摄像头模组的核心供应商，充分受益于行业的快速发展，出货量持续攀升。公司将2025年车载、IoT 等非手机摄像头模组销售数量指引由同比增长不低于40%上修至同比增长不低于60%。随着公司在非手机领域客户资源的不断丰富与合作的深入，未来出货量有望实现进一步突破，为公司带来持续的业绩增长动力。
　　指纹识别模组业务：量价齐升，结构优化。2025H1 公司指纹识别模组业务实现收入人民币8.3 亿元，同比+109.3%。出货量方面，2025H1 出货9436 万颗，同比+59.7%，增长势头强劲。在产品结构上，屏下光学、超声波指纹识别模组的占比达到约66.9%，其中超声波指纹模组同比+3362.0%，单品类出货量已超去年全年销售目标，电容式指纹模组同比+90.6%，光学式指纹模组也保持稳定增速。产品结构的优化升级，带动了平均售价同比+31.1%，使得销售收入与毛利率均得到显著改善。公司将2025 年指纹识别模组出货量增速指引由不低于　　20%上修至不低于30%。随着智能手机厂商对生物识别安全性与便捷性要求的不断提高，屏下光学、超声波指纹识别等高端方案的市场需求将持续增长，公司有望凭借在该领域的领先技术与产品优势，继续扩大市场份额，提升业务盈利能力。
　　聚焦智能视觉系统的垂直整合布局进一步深化。2025 年3 月，公司增资新钜科技，持股比例达到41.8%，将进一步推动新钜科技提升智能手机、IoT 和NB 领域的镜头能力，赋能集团战略。2025H1，联营公司新钜科技业绩改善，营收同比上升19.8%至新台币11.25 亿元；毛利率由2024H1 的约7.9%改善至约12.3%；净利润为新台币5.14亿元，同比增长约385.8%。2025 年6 月，公司投资挪威上市公司poLight，成为其第一大股东，布局TLens 和半导体式压电马达，助力本集团在XR 和具身机器人等新兴大市场的布局。2025 年4 月，控股股东与TDK 签署投资协议，拟收购TDK 拥有的微型驱动器的资产、业务和核心人员。控股股东所控制的微型驱动器业务之客户、专利、技术、规模有望行业领先，并有望进一步赋能集团战略。2025 年6月，控股股东所控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务的全面合作，有望成为覆盖核心客户消费无人机、运动相机、全景相机、XR 产品、行业无人机等多样整机产品的核心制造厂商。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入191.24/217.05/244.72 亿元，分别实现归母净利润7.45/9.38/11.02亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。