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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/刘乐文/向锐
2025 年上半年，汇通达实现营业收入人民币243.4 亿元，同比下降25.9%。尽管收入有所下滑，但由于收入结构性改善，公司盈利能力显著增强，归母净利润达到人民币1.39 亿元，同比增长10.8%。毛利率从3.5%提升至4.6%，增长1.1 个pcts。
汇通达在2025 年上半年通过战略转型实现了盈利能力的显著提升，尽管收入有所下降，但经营质量优化明显。未来公司将围绕AI 赋能、供应链升级和多元化渠道拓展持续推进，致力于构建可持续发展的业务生态。
简评
营收短期承压主要系战略升级，盈利能力显著提升2025 年上半年，汇通达实现营业收入人民币243.4 亿元，同比下降25.9%。尽管收入有所下滑，但由于收入结构性改善，公司盈利能力显著增强，归母净利润达到人民币1.39 亿元，同比增长10.8%。毛利率从3.5%提升至4.6%，增长1.1 个pcts。这一改善主要得益于公司自2024 年下半年启动的战略升级，主动优化低效业务并强化与头部品牌的深度合作，同时推动自有品牌发展，提升了整体供应链效率和产品附加值。公司经营活动产生的现金净额同比增长65.7%，达到人民币41.3 亿元，显示出公司在现金流管理上的稳健表现。经营利润同比增长15.9%，达到人民币3.6亿元，进一步验证了公司提质增效战略的有效性。
交易业务结构调整，自有品牌初具规模
交易业务板块收入为人民币239.6 亿元，同比下降26.0%。这一下降主要是由于2024 年上半年的高基数效应，以及公司在2024年下半年主动调整业务结构，放弃部分低效业务所致。不过，收入结构持续优化，会员零售门店收入占比提升至47.4%，反映出公司在“短链”商业模式上的成功实践。分品类来看：1）消费电子产品：收入为人民币146.3 亿元，同比下降25.1%，主要受到国家补贴政策的价格限制影响，叠加行业整体价格下行趋势。
2）家电行业：收入为人民币43.2 亿元，基本持平于去年同期，受益于国家补贴政策及产销一体化和自有品牌扩张。3）农业生产资料：收入为人民币28.8 亿元，同比下降30.4%，主要由于饲料板块行情下行及化肥价格下降。4）交通出行：收入为人民币10.9 亿元，同比下降62.3%，因新能源汽车市场竞争加剧，公司采取更稳健的经营策略。
5）家居建材：收入为人民币7.6 亿元，同比下降22.9%，受地产周期下行影响，公司主动缩减传统业务。
6）酒水饮料：收入为人民币1.5 亿元，同比下降62.2%。公司聚焦可控品牌和自有品牌建设，公司25H1自有品牌销售额突破8000 万元，同比增长490.7%，公司柔性供应链模式取得实质性进展。
服务业务AI 表现亮眼，客户质量持续提升
服务业务板块收入为人民币3.1 亿元，同比下降19.0%。其中，门店SaaS+订阅收入为人民币2.5 亿元，同比下降18.4%；商家解决方案收入为人民币6122 万元，同比下降21.2%。尽管短期内因AI 系统升级让利导致业务承压，但客户服务质量持续提升，会员零售门店活跃度稳步增长。2025 年上半年，公司累计注册会员零售门店超25.1 万家，活跃门店超9.8 万家，SaaS+订阅用户约10.7 万家，其中付费用户超3.5 万家。
AI+SaaS 产品于2025 年5 月正式进入商业化阶段。根据抽样统计，接入AI 工具的会员零售门店经营效率平均提升30%以上，库存周转缩短15%至20%，AI+SaaS 产品赋能会员零售门店初见成效。报告期内AI 相关收入占总服务收入约20%。
盈利预测：汇通达在2025 年上半年通过战略转型实现了盈利能力的显著提升，尽管收入有所下降，但经营质量优化明显。未来公司将围绕AI 赋能、供应链升级和多元化渠道拓展持续推进，致力于构建可持续发展的业务生态。我们预计公司25-26 年营收分别为601、650 亿元，分别同比变化0%、+8%，归母净利润分别为3.5、4.7亿元。
风险提示：宏观经济承压导致下沉市场需求不足的风险，体现在对电子、交通运输、酒水饮料、家居建材等品类消费力不足的风险；行业竞争加剧风险，包括来自互联网电商平台，其他品牌等竞争风险，对于公司的交易业务与自有品牌等业务存在一定竞争压力；SaaS 业务面临需求不足以及需求率、付费率不及预期的风险，同时也会面临行业竞争加剧风险；公司营收结构调整或面临营收下滑风险；公司AI 业务进展或存在一定不确定性；公司的投资相关的企业、业务对公司净利润存在不确定性影响。