汇通达网络(09878.HK)：在手现金充沛计划收购金通灵25%股权-格隆汇

机构：东北证券
研究员：易丁依

　　25H1盈利能力提升明显，在手资金充足：25H1，公司实现营业收入243.42 亿元/-25.91%，实现毛利11.30 亿元，毛利率4.64%/+1.17pcts，实现归母净利润1.38 亿元/+10.33%，归母净利率0.57%/+0.19pcts，环比2024 年末提升0.12pcts。我们认为，公司盈利能力提升主要系主动放弃低毛利业务、AI 实现从0 到1 的突破，赋能高毛利SaaS+订阅业务。
　　收购金通灵25%+股权，后续将积极推进：汇通达拟以9.94 亿元收购金通灵（300091）25%股权。我们认为，该收购将助力公司的进一步发展：
　　（1）以较低成本获得优质稀缺资产；（2）完成H+A 资本运作平台构建，更加便利地获取境内外优质资本资源，打造多层次资本运作路径；（3）助力公司业务发展，构建大消费+智能制造双产业布局，利用管理经验、供应链和产业资源赋能金通灵，提升盈利水平。截至25H1，公司账上现金+交易性金融资产78 亿RMB，大于市值84 亿港币，我们预计未来公司将积极推进收购，本次收购或将盘活现金。
　　主动去除低效业务，自营交易质量提升：25H1，自营交易业务实现营收239.55 亿元/-26%，其中交通出行、酒水饮料下降最为明显。除需求端影响外，公司主动去除低效业务也是重要原因。通过主动放弃低效业务、调整优化产业结构，多行业毛利率均明显提升，实现业务高质量发展。
　　AI 赋能SaaS+订阅服务业务，驱动渗透率+付费率提升：服务业务板块实现营业收入3.12 亿元/-19.0%，其中门店SaaS+订阅2.50 亿元/-18.4%，系AI 系统升级让利，但AI 赋能已初见成效，公司会员零售门店粘性稳步提升，环比24H2 收入增长22.7%；商家解决方案实现营收0.61 亿元/-21.2%，主要系聚焦高价值客户，提升收入质量。25H1，公司已经实现了AI 从0 到1 的突破，推出千橙云大模型、AI+产业平台、AI+SaaS 服务、AI+智能终端等多产品，5 月，AI+SaaS 产品进入商业化阶段，25H1AI 相关收入占总服务收入约20% 。8 月与阿里达成全栈AI 全面合作，未来，公司将进一步深化阿里合作，并加快AI Agent 落地。我们认为，AI 引入可以较大程度提升公司的服务水平，随着AI 产品的全面推广，未来渗透率+付费率或将双重提升，业务增长提速。
　　投资建议：业务优化+AI 赋能，收购优质资产打通产业资本运作路径，未来公司收入或恢复增长，盈利能力快速提升。预计2025-2027 年营收592.48/608.14/645.33 亿元，归母净利润3.78/4.86/5.57 亿元，对应PE20.37/15.84/13.83X，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI渗透不及预期、客户扩展不及预期、业绩及估值不及预期

汇通达网络(09878.HK)：在手现金充沛 计划收购金通灵25%股权

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