福莱特玻璃(6865.HK)：光伏玻璃价格向好公司盈利改善可期-格隆汇

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　光伏玻璃价格下降和资产减值带来上半年业绩承压2025 年上半年公司实现收入77.37 亿元，同比下降27.66%；归母净利2.61亿元，同比下降82.58%；其中，2025Q2 实现收入36.58 亿元，同比下降26.41%，环比下降10.33%；归母净利1.55 亿元，同比下降79.02%，环比增长46.02%；公司上半年业绩下降主要受光伏玻璃价格下降以及窑炉冷修带来减值影响。上半年光伏玻璃毛利率12.31%，同比下降12.39 个百分点，但Q2 整体毛利率环比提升近5 个百分点，带来Q2 盈利环比增长。
　　资产减值方面，Q2 资产减值约2.4 亿元，其中原材料和产品减值约1 个亿左右，固定资产减值约1.4 亿左右，主要针对已停产冷修的窑炉剩余价值进行评估减值，下半年继续减值可能性较小。
　　9 月光伏玻璃报价向好，公司盈利将进一步修复受供需关系影响，公司 7 月冷修3 座玻璃窑炉，共计日熔量为 3000 吨，目前公司在产产能为 16400 吨。近期，光伏行业“反内卷”预期增强，9 月光伏玻璃报价向好。
　　9 月4 日SMM 最近报价显示，3.2mm 单层镀膜光伏玻璃报价18.5-19.5 元/平方米，2.0mm 单层镀膜光伏玻璃9 月新单报价基本维持在13 元/平方米。
　　2025 年国内冷修产能达到1.5 万吨，目前全球光伏玻璃行业供给产能约10万吨（国内约9 万吨，海外约1 万吨），下游组件厂计划多做低成本库存，9 月排产预期有所上升，目前行业库存已降到20 天合理水平，光伏玻璃供需结构开始向好。福莱特玻璃作为头部企业，技术成本优势领先，海外工厂优势明显，公司盈利将率先修复。
　　给予“买入”评级，提高目标价至14.00 港元/股公司作为行业领先企业，穿越周期低谷后，未来估值提升可期。结合A+H可比公司估值，我们提高公司目标价至14.00 港元/股，对应2026 年23 倍PE，目标价较现价有25%的涨幅空间，给予“买入”评级。

福莱特玻璃(6865.HK)：光伏玻璃价格向好 公司盈利改善可期

福莱特玻璃(6865.HK)：光伏玻璃价格向好公司盈利改善可期