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机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/孙小雯/陈俊希
娱乐内容业务持续保持领先带来业绩弹性，演出加大建设并布局海外，积极探索AI影视应用和IP 衍生
投资要点：
电影票务及内 容业务表现保持行业前列，演出业务竞争力持续增强。2025H1，公司总营收24.7 亿元（同比+13.9%）；毛利率37.9%（同比-15.4pct），主要系内容制作及宣发、互联网基础设施成本增大；期内利润1.8 亿元（同比-37.3%）。2025H1，公司在线娱乐票务服务收入11.8 亿元，占比47.7%，同比+12.8%，主要系2025H1 全国电影票房同比增长22.9%，电影大盘线上出票量同比增长17.1%；娱乐内容服务收入12.09 亿元，占比48.9%，同比+18%，主要系2025H1 公司主控宣发/发行数量创新高，且参与的部分影片如春节档参投并主发票房亚军影片《唐探1900》。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为0.25、0.42 和0.54 元，采用PE 和PS 估值法均值，对应公司2025 年目标价9.43 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
参与国产影片宣发/出品数量持续创新高。2025H1，公司参与宣发/出品国产影片29 部，进口影片9 部，其中主控发行影片24 部；票房前5 部的国产影片参与其中4 部。暑期档主发/出品多部影片：《浪浪山小妖怪》、《罗小黑战记2》、《长安的荔枝》等；十一档参与影片《刺杀小说家2》和《熊猫计划2》；26 年元旦档参与影片《匿杀》。
加大演出市场业务投入，实现港澳多家头部场馆深度合作，并进一步拓展服务至东南亚地区。公司进一步加强演出票务业务的基础设施建设和现场团队建设等基础服务能力。2025H1，公司持续提升艺人大型演唱会和大型赛事票务代理服务，同时在本地演出方面也实现GMV 和覆盖率持续提升；服务境外地区演出GMV 同比增长超过300%。此外，公司积极探索演出项目的内容生产制作。
探索和布局IP 衍生业务。公司已所参与电影为出发点，利用渠道和营销优势，开展电影IP 相关衍生服务，已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并联动合作《罗小黑战记2》IP 衍生品。
风险提示：公司娱乐内容参与影片票房表现不及预期。