以爱尔眼科（300015.SZ）为例，看眼科赛道如何“反内卷”

"反内卷"，无疑是当前市场最受关注的主题之一。即便在素有“金牙银眼铜骨”之称的消费医疗赛道，这一趋势也正深刻重塑行业格局。

从刚刚落幕的2025中报来看，多家眼科上市公司业绩分化加剧，行业竞争逻辑悄然生变。随着眼科赛道从“规模扩张”迈入“质量提升”新阶段，如何跳出低效内卷、构建可持续成长模式，已成为企业必须面对的核心考题。

横向对比同业，爱尔眼科的中报表现显得尤为稳健。这份成绩单不仅体现出公司在复杂环境下的经营韧性，也折射出其在新十年开启之际的前瞻战略与清晰路径。那么，爱尔眼科究竟是如何实现“反内卷”的？站在新十年的开端，又应如何重新审视它的价值？

图片一：爱尔眼科

图片来源：公司官网，格隆汇整理

核心业务稳健，结构升级明显

先来看这份扎实的中报成绩单。

2025年上半年，爱尔眼科交出了一份营收115.07亿元、同比增长9.12%的业绩，彰显了其核心业务的稳健增长和结构升级的明显成效。

其中，屈光业务成为增长引擎，上半年实现收入46.18亿元，同比增长11.14%。这一亮眼表现得益于公司率先引进新一代全飞秒设备VISUMAX 800及SMILE pro等新技术，显著提升了手术精准度和患者体验。随着全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等高端术式渗透率不断提升，公司成功实现了"技术反内卷"，推动屈光业务呈现量价齐升的良好态势。

视光服务表现同样抢眼，收入达27.20亿元，同比增长14.73%。公司通过"5P近视防控模式"的深入推广，加强了全流程精细化管理。同时，积极拓展小儿眼病、视觉训练及老花矫正等新项目，为未来增长培育新动能。

白内障业务成功转型，在医保集采政策影响下依然实现收入17.81亿元，同比增长2.64%。公司通过发展飞秒白内障手术、提高高端多焦晶体应用比例等方式，推动业务从“复明性”向“屈光性”升级。眼前端和眼后段项目分别实现收入10.31亿元和7.85亿元，同比增长13.06%和9.02%，展现出全面的业务增长格局。

从支出端来看，公司控费增效成果显著。2025年上半年，公司销售费用和财务费用分别同比下降6.03%和53.66%，销售费用率降低1.47个百分点，体现出精细化管理水平的提高。

从盈利端来看，公司盈利能力持续增强。在归母净利润20.51亿元（同比基本持平）的基础上，扣非归母净利润达20.40亿元，同比增长14.30%，凸显主营业务盈利能力的提升。强大盈利能力使得公司在在医疗服务需求持续释放的背景下，上半年门诊量达924.83万人次，同比增长16.47%；手术量87.9万例，同比增长7.63%。

此外，公司现金流表现强劲，经营活动现金流净额达34.02亿元，同比增长19.65%，显示出公司良好的经营质量和财务健康状况。

新十年，新征程

然而，与稳健业绩形成反差的是，爱尔眼科的估值仍处于低位。

尽管医药板块上半年整体表现突出，截至9月5日，爱尔眼科PE（TTM）为33.88倍，仍处于近十年估值区间的中下水平，似乎尚未被市场充分定价。

图表二：爱尔眼科PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截止9月5日收盘

究其原因，浦银国际分析称，当前消费医疗板块面临一定压力。在消费降级的大背景下，大众对非必需医疗服务的支出趋于谨慎，行业复苏节奏仍不明朗。

但横向对比显示，以爱尔眼科为代表的头部企业，从2025年第一季度起消费需求已逐步回升，走出2024年的低谷，无论收入还是利润增速都领先同业，展现出更强的修复能力和经营韧性。

长远来看，爱尔眼科正从多个方面积极布局，为新一轮高质量增长积蓄动能。

公司全面加强学科能力建设，提升诊疗服务水平；“AI+医疗”应用陆续落地，数字化转型不断深入；同时严格把控质量，持续完善医疗标准。

在服务端，公司着力打造“五心服务”体系，优化患者体验；推进科技研发与创新；强化人才梯队建设，打造专业化、年轻化的团队。这六大举措，共同构成爱尔眼科高质量发展的核心支撑。

以热门的AI医疗应用为例，公司正加速布局“AI+眼科”领域，研发“眼科AI医生”智能系统。目前已整合28个高质量眼科专病数据集，其中包括10万例稀缺病历。公司与中科院计算所、华为云等机构合作，持续强化AI辅助诊断、远程医疗及智能管理水平，不断提升医疗效率与服务质量。

值得一提的是，在刚刚启幕的中华医学会第二十九次眼科学术大会（CCOS 2025）“眼科人工智能专题会”上，爱尔眼科分享了其在眼科AI技术落地方面的具体实践，并发布了《爱尔眼科AI战略白皮书》，为眼健康行业的数智化转型注入了新动能。

例如，爱尔眼科自主研发的“ADP3.0智能医疗AI平台”具备多模态大模型管理能力，形成了“数据治理-模型训练-临床验证”的闭环体系。在临床应用中，该平台搭载的门诊AI辅诊系统能够高度匹配黄斑裂孔、病理性近视等疾病的诊断；角膜塑形镜智能验配算法通过整合验光与角膜地形图数据，为医生提供精准参数参考，显著提升验配效率；而智能随访外呼系统实现了复查提醒、异常筛查等自动化管理，覆盖患者全周期服务。

图片三：9月6日，“眼科人工智能专题会”在浙江杭州盛大举行

图片来源：公司公众号，格隆汇整理

组织层面也在全面升级。2025年1月，公司成立组织变革小组，打破区域界限，建立跨省管理单元，如湘赣区、秦晋区等，推动“以强带弱、以快带慢”，实现“同城一体化”运营，提升资源利用和整体效率。

展望未来，公司将继续推进国际化战略，目前海外业务增速已超过国内，成长空间广阔；在国内，则持续夯实“1+8+N”战略，巩固市场领先地位。

小结

回到最初的问题，眼科医疗赛道如何真正实现“反内卷”？爱尔眼科的这份中报，或许为我们提供了一个清晰的可借鉴样本。

在当前从“规模扩张”走向“质量提升”的行业转型阶段，技术创新能力与政策适应能力，正成为企业最核心的竞争壁垒。以屈光业务为例，爱尔眼科通过高端术式与先进设备持续引领升级，真正做到了以技术驱动摆脱低效竞争。

随着公司稳步迈向高质量发展新阶段，其背后的成长逻辑与价值底气，也正在被越来越多的投资者所关注和认可。截至目前，已有近20家券商发布报告看好公司未来发展。这条路值得期待，也正在发生。

图表四：近期券商评级

数据来源：WIND，格隆汇整理