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机构：中邮证券
研究员：刘卓/陈基赟
公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收248.55 亿元，同增1.3%；实现归母净利润27.65 亿元，同增20.84%；实现扣非归母净利润19.25 亿元，同增30.08%。
事件点评
单Q2 扣非归母净利润同比+49.6%，较Q1 改善明显。分季度来看，公司2025Q1、Q2 分别实现营业总收入121.17、127.38 亿元，同比增速分别为2.9%、-0.2%；归母净利润14.10、13.55 亿元，同比增速分别为54.0%、-1.3%；扣非归母净利润8.74、10.51 亿元，同比增速分别为12.4%、49.6%。
土方机械、混凝土机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务2025H1 分别实现收入48.49、83.74、42.93、25.92、25.07、19.88、2.30 亿元，同比增速分别为15.66%、1.24%、22.11%、-34.47%、23.37%、-15.16%、11.53%。
毛利率微降，费用管控得当。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减0.16pct 至28.15%，其中工程机械毛利率基本保持平稳，农业机械、金融服务毛利率有所下降。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减1.63pct 至16.75%，其中销售费用率同增0.69pct 至8.44%；管理费用率同减0.63pct 至4.11%；财务费用率同减2.06pct 至-1.49%；研发费用率同增0.36pct 至5.68%。
新兴产业加速壮大，具身智能机器人研发提速。新兴业务方面，公司应急装备、基础施工、工业车辆等新兴业务产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善，行业地位不断提升。同时，公司已全新开发了3款人形机器人，包括1 款轮式人形机器人与2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，构建了拥有120 个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，以推动人形机器人具身智能大模型的进化。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027 年营收分别为475.05、527.26、589.67 亿元，同比增速分别为4.46%、10.99%、11.84%；归母净利润分别为47.36、55.72、64.53 亿元，同比增速分别为34.52%、17.67%、15.81%。
公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为13.53、11.50、9.93，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。