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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李娟廷
2025 年上半年公司实现营业收入25.43 亿元，同比增长63.93%；实现归属于上市公司股东的净利润4.56 亿元，同比增长203.71%；加权平均净资产收益率为13.28%，同比增长7.28 个百分点。销售毛利率34.86%，同比增长10.94 个百分点；销售净利率17.95%，同比增长8.24 个百分点。其中，公司2025Q2 实现营收14.31 亿元，同比+59.94%，环比+28.77%；实现归母净利润2.85 亿元，同比+192.98%，环比+67.26%；ROE 为8.07%，同比增加4.23 个百分点，环比增长2.89 个百分点。销售毛利率37.72%，同比增加15.61个百分点，环比增加6.55 个百分点；销售净利率19.96%，同比增加9.03 个百分点，环比增加4.59 个百分点。
公司盈利大幅增长主要得益于磷矿石销售增长。2025 年上半年公司磷矿石实现营收9.98 亿元，同比+455.79%，毛利率70.81%，同比减少10.77 个百分点；复合肥系列实现营收14.97 亿元，同比+11.31%，毛利率14.53%，同比下降1.77 个百分点。期间费用方面，2025 年上半年公司销售费用为0.58 亿元，同比+0.12 亿元；管理费用为0.88 亿元，同比+0.13 亿元；研发费用为0.17 亿元，同比+0.01 亿元；财务费用为0.22 亿元，同比-0.17 亿元，主要系压缩贷款规模降低财务成本所致。2025 年上半年公司税金及附加为0.86亿元，同比+0.64 亿元。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.54 亿元，同比增长224.05%，主要系销售收款同比增加所致。
磷矿价格维持高位，2025Q2 业绩大增
2025Q2，公司实现营收14.31 亿元，同比+5.36 亿元，环比+3.19亿元；归母净利润2.85 亿元，同比+1.88 亿元，环比+1.14 亿元；毛利润5.40 亿元，同比+3.42 亿元，环比+1.93 亿元。二季度业绩大幅增长主要得益于磷矿石产销量增长。价格方面，据wind 数据，2025Q2 磷矿石均价1020 元/吨，同比+1%，环比+0.18%；复合肥均价为2576 元/吨，同比+5%，环比+5%，价差为333 元/吨，同比+4%，环比-7%。2025Q2 公司税金及附加为0.59 亿元，同比+0.48亿元，环比+0.32 亿元。期间费用方面，2025Q2 公司销售费用为0.32亿元，同比+0.13 亿元，环比+0.06 亿元；管理费用为0.45 亿元， 同比+0.06 亿元，环比+0.02 亿元；研发费用为0.08 亿元，同比-0.01亿元，环比-0.01 亿元；财务费用为0.11 亿元，同比-0.10 亿元，环比基本持平。2025Q2 公司信用减值损失为0.08 亿元，同比+0.11亿元，环比+0.02 亿元。
注重股东回报，实施高水平现金分红
公司发布关于2025 年半年度利润分配预案的公告，公司拟以总股本967,154,107 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），预计本次现金分红总额为人民币154,744,657.12 元，为2025年上半年公司归属于母公司股东的净利润的33.92%。2025 年3 月4日，公司发布关于未来三年（2024-2026 年）现金分红规划，公司2024 年度至2026 年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。公司实施较高的现金分红，积极履行上市公司回报股东的义务。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为54、63、70 亿元，归母净利润分别为12、15、17 亿元，对应PE 分别8、7、6 倍，公司磷矿石逐步放量，磷矿价格维持高位，分红水平高，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。