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机构：中金公司
研究员：李诗雯/邓学/朱镜榆/任丹霖/陈昊/荆文娟
首次覆盖速腾聚创（02498）给予跑赢行业评级，目标价47.00 港元，基于P/S 估值法，对应25 年10 倍P/S。我们认为公司作为全球领先激光雷达供应商，凭借全面高效技术布局及持续客户拓展有望实现业绩高增。理由如下：
智能驾驶渗透率持续提升，激光雷达需求增长。高工智能汽车数据显示，24 年中国车载激光雷达出货量超150 万颗，是23 年的2.5 倍以上。我们看到，L2 渗透率向上，乘用车AEB 转为强制性标准，认为激光雷达作为核心安全件配置率有望提升；同时，我们认为国内L3 及以上级别自动驾驶制度逐步完善，步入落地前夕。我们看好激光雷达上车进程加速，测算25 年国内乘用车激光雷达出货量有望达到314 万台，同比增长超100%，至28 年有望超1,000 万台，保持高速增长。
产品矩阵持续完善，芯片化与数字化构筑竞争优势。公司的激光雷达产品覆盖远距探测（M、EM 平台）、近距补盲（E 平台）、移动机器人（R 平台）等不同需求，技术路径布局全面高效，2024 年推出的高性价比产品MX 售价降至200 美元，并于2025 年推出EMX。同时，公司积极布局全栈芯片化与全面数字化，推出SPAD-SoC，推动激光雷达降本与性能提升。我们认为，公司完善的产品矩阵以及深厚的技术积累帮助公司占据行业优势地位。截至2025 年二季度末，公司已获得全球30 家汽车整车厂及Tier 1 客户超119 款车型的前装定点。
向机器人场景延拓发力。公司激光雷达覆盖Robotaxi、割草机器人、无人配送等场景，2025 年推出全固态数字激光雷达E1R 和Airy，与库犸、新石器头部客户形成合作，充分挖掘激光雷达在非ADAS 领域的应用潜力。此外，2025 年公司正式进军人形机器人市场，推出灵巧手、传感器、域控制器等零部件产品，业务能力边界进一步扩展。
我们与市场的最大不同？市场对公司ADAS 收入降速存在担忧，我们看好车载激光雷达的长期市场空间以及公司的竞争力，同时认为机器人业务拓展有望为公司注入长期增长动能。
潜在催化剂：激光雷达需求超预期；公司客户拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司25/26 年EPS 分别为-0.48 元、0.18 元；预计25 年/26 年营收为20.85 亿元/30.02 亿元，当前股价对应25/26 年8.2 倍/5.6 倍P/S。首次覆盖速腾聚创，给予跑赢行业评级，基于2025 年10.0 倍P/S，给予公司228亿港元目标市值，对应目标价47.00 港元及22%的上行空间。
风险
激光雷达上车进度不及预期，下游终端出货不及预期，下游客户降价诉求超预期风险，竞争加剧风险。