下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳/王震
观点：25Q2 收入端改善显著，多因素导致毛利率有所下滑，使得利润端增速不及收入端。海外本土化布局持续推进，重点国家/地区设立分子公司并组建本地销售团队，全球服务能力不断提升。CGM 海外市场准入持续推进，欧洲与Menarini公司合作进展顺利，海外CGM 放量可期。
25Q2 收入端改善显著，多因素影响利润端增速不及收入端。2025Q2 公司经营稳健，在复杂多变的国内外形势下实现收入端稳步增长。2025Q2 公司毛利率54.56%（同比-4.60pp），销售费用率26.33%（同比-1.03pp），管理费用率11.54%（同比-0.83pp），研发费用率5.85%（同比-0.90pp），财务费用率2.08%（同比+1.72pp），导致利润端增长不及收入端，主要系：1）Trividia 增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率同比有所下降，同时受到汇兑损益和管理费用增加的影响，利润端同比下滑；2）PTS 海外业务受墨西哥环境政策的影响政府采购订单下降，收入规模和盈利水平同比有所下降；3）二代CGM 产品投入及BGM 新品投放导致毛利率短期承压，同时投流等市场费用增加，导致利润端下降。
海外本土化布局持续深化，全球服务能力不断提升。2025H1 公司分地区收入情况如下：1）国内收入12.66 亿元（同比+5.40%），毛利率61.21%（（同比-2.10pp）；2）美国收入7.44 亿元（同比+7.06%），毛利率40.72%（同比-2.40pp）；3）其他地区收入2.54 亿元（同比+7.05%），毛利率37.82%（同比-2.96pp）。公司不断深化海外本土化服务，陆续在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度、孟加拉、泰国等国家设立分子公司，组建本地销售团队；并在欧洲、北美、东南亚等18 个国家设立合作海外仓，实现了物流本地化。通过联合海外子公司PTS 和Trividia，本土运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，全球营销网络已覆盖187 个国家和地区，海外市场未来可期。
CGM 海外市场准入持续推进，筑牢长期发展根基。欧洲地区：与Menarini 公司合作，覆盖欧洲超过20 个国家和地区的医保市场，目前整体进展顺利。公司CGM产品已成功进入英国、奥地利的国家医保目录，并且在瑞典、西班牙、意大利等国家的单项招标中中标；其余现金市场亦在开拓CGM 销售业务。东南亚、中东、东欧等地区：通过与本地经销商合作的模式拓展业务，目前已经形成了一定的业务规模，带来了一定的收入贡献。印度尼西亚、印度、泰国等国家：深化本地化精耕策略，在当地成立子公司、组建本地化专业团队，目前已实现销售。跨境电商：同时在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada 等多个第三方国际平台布局线上店铺，进一步拓宽产品的销售路径。
盈利预测与投资建议。考虑二代CGM 放量，我们预计2025-2027 年公司营收分别为49.26、54.83、61.25 亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为4.19、5.30、6.52 亿元，分别同比增长28.3%、26.6%、23.0%。
风险提示：国内CGM 竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。