美年健康(002044)：业绩短期承压 “ALLINAI”战略成果显著-格隆汇

机构：华安证券
研究员：谭国超/钱琨

　　事件
　　2025 年8 月30 日，公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入41.09 亿元（同比-2.28%），归母净利润-2.21 亿元（同比-2.59%），扣非净利润-2.38 亿元（同比-6.15%）。单二季度，公司实现营业收入23.55 亿元（同比-2.02%），归母净利润0.54 亿元（同比-23.81%），扣非净利润-0.44 亿元（同比-43.23%）。
　　点评：
　　业绩短期承压，个检业务占比持续提升
　　从经营情况看，2025 年上半年公司体检客单价656 元，25H1 短期承压主要是上半年作为传统淡季，部分企业客户预算及到检后置所致。截至报告期末，公司分院总数566 家，其中控股体检分院304 家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。从体检人次看，2025年上半年公司共计接待955 万人次（含参股分院），其中控股体检分院接待600 万人次。公司客户结构持续优化，个人客户占收入比提升至33%，团体客户占比为67%，个检业务作为重要增长引擎的趋势明显。
　　从盈利能力看，2025 年上半年医疗行业毛利率为32.71%（同比-2.76pct）；费用方面，公司持续推动提效降本，2025 年上半年销售费用为9.82 亿元（同比-8.75%），管理费用为4.15 亿元（同比-0.50%）。
　　“All in AI”战略成果显著，创新业务打开成长新空间公司坚定“All in AI”战略，AI 赋能成效显著，已成为业绩增长的核心驱动力。2025 年上半年，结合AI 技术手段取得的收入为1.40 亿元，同比增长62.36%，主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“专精特新”产品矩阵，报告期内新增AI 智能肝健康管理产品，并与阿里巴巴达摩院合作，共同开发基于“平扫CT+AI”的胰腺癌筛查等创新产品。在AI 赋能运营方面，公司AI 数智健管师“健康小美”的智能主检应用已上线188 家体检中心，累计审核并生成87 万份体检报告，大幅提升了主检医生的效率和诊断准确性。同时，公司通过“星羽展业智能提案系统”、超声AI 质控系统等工具，实现了检前、检中、检后全流程的智能化升级。公司以体检大数据为基础，构建“体检2 小时，服务365 天”的健康管理新业态，正从预防医疗龙头企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别实现117.20/130.42/142.40亿元，同比增长9.5%/11.3%/9.2%；归母净利润分别实现6.40/8.64/10.89 亿元，同比增长126.9%/34.9%/26.1%；对应EPS 为0.16/0.22/0.28 元；对应PE 倍数为33/24/19X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI 应用落地不及预期