科兴制药(688136)：海外收入放量自研创新未来可期-格隆汇

机构：华源证券
研究员：刘闯

　　事件：科兴制药发布2025 年中期业绩，2025H1 营业总收入7.00 亿元，同比-7.82%；归母净利润0.80 亿元，同比+576.45%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+110.30%；销售费用2.55 亿元，同比-23.86%；管理费用0.43 亿元，同比+2.89%；研发费用0.82 亿元，同比+1.66%。按季度看，2025Q2 营业总收入3.47 亿元，同比-13.11%；归母净利润0.55 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+97.91%。此外，公司正在筹划发行境外上市股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市。
　　上半年海外收入大幅增长，不断拓展海外商业化平台。公司2025H1 海外收入达到1.88 亿元，同比增长108.94%，主要得益于白蛋白紫杉醇的持续放量，2025Q2 白蛋白紫杉醇环比收入增长35.84%。上半年约60 个国家的注册申请获得受理，取得十余个国家/地区的注册批准，截至报告期内白蛋白紫杉醇、英夫利西、贝伐珠已在印尼、秘鲁、孟加拉等新兴市场国家注册获批。公司着力打造“全球选品、全球覆盖”的海外商业化平台。上半年新引进了曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液、磷酸西格列汀片、丙泊酚乳状注射液等重磅产品，系列化、梯队化引进了19 款产品的海外商业化权益，实现海外商业化的全面进阶，公司将加快欧美市场产品的引进与合作，夯实商业化平台的全球竞争力，为公司的长远发展与高质量增长持续注入新动力。
　　基于差异化平台，创新自研管线未来可期。公司搭建了KX-BODY 抗体技术平台，包括FIT-BODY 单抗平台、FLEX-BODY 多靶点抗体融合蛋白和FIGHT-BODY FIC双抗平台。基于此先进的技术平台，公司开发了一系列潜力管线：1）GB18：针对目前尚无创新药获批的肿瘤恶病质适应症，目前已获得中美IND 批准，预期2025Q3临床1 期入组，在动物模型中显示出与Ponsegromab 相当的疗效指标，肌肉纤维微观结构、机体代谢水平及运动功能方面效果更优；2）GB12：针对特应性皮炎适应症，通过双阻断机制同时实现抗炎和止痒的效果，潜在优势显著未来可期；3）GB24：
　　针对炎症性肠病适应症，通过抗炎+抗纤维化协同效应，有望覆盖IBD 全病程治疗。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.22/2.07/3.46 亿元，股价对应的PE 分别为70/41/25 倍。鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外商业化进展不及预期风险、创新药研发风险、地缘政治风险等。

科兴制药(688136)：海外收入放量 自研创新未来可期

科兴制药(688136)：海外收入放量自研创新未来可期