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机构：中邮证券
研究员：张泽亮/许灿杰
二季度销量提升，业绩稳健发展：2025 年Q2 公司自产自销轮胎产品实现营业收入88.15 亿元，同比+16.51%，实现销量1977.10 万条，同比+10.07%，受产品结构变化等因素影响，自产自销的轮胎平均价格同比+5.85%，环比+6.77%。公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。由于短期或难以传导美国全球性关税，盈利能力阶段性下滑，2025Q2 公司毛利率为24.35%，同环比分别-5.42pct/-0.39pct。
持续加大研发投入，全球化布局进入收获阶段。公司持续加大研发投入力度，构建起“基础研究+技术攻关+成果转化”的全链条创新生态链，推动产品逐步向高端化、智能化、绿色化方向迭代升级。目前，公司已建立起具有自主知识产权的全钢胎、半钢胎及非公路轮胎技术研发体系，根据《中国橡胶》杂志发布的“2025 年度轮胎企业专利排行榜”，公司位列第一名。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设。截至目前，公司共规划建设年生产3,155 万条全钢子午胎、1.09 亿条半钢子午胎和46.7 万吨非公路轮胎的生产能力。5 月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，8 月，公司拟在埃及投资建设年产360 万条子午线轮胎项目。
盈利预测和投资建议：我们看好公司全球化布局，随着各地基地进入投产周期，公司利润有望进一步提升，预计公司2025~2027年归母净利润为42.06/50.01/59.45 亿元折合EPS 分别为1.28，1.52，1.81 元，目前股价对应PE 估值分别为11.28，9.49，7.98倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。