地平线机器人-W(09660.HK)：2025H1收入同比增长67% 征程6系列芯片在手订单充沛-格隆汇

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐

　　2025H1 公司实现营业收入15.7 亿元，同比增长67%。2025H1，地平线机器人-W 实现总收入为15.7 亿元，同比增长67.1%；净利润为-52.3 亿元（2024H1 为-51.0 亿元）；经调整经营亏损-11.1 亿元（2024H1 为-8.2亿元）。分业务来看，2025H1，公司汽车解决方案收入15.16 亿元，同比增加66.1%，1）汽车产品解决方案收入7.78 亿元，同比增加250.0%，主要由于内置征程6 处理硬件的产品解决方案出货量快速增长，交付量较去年上半年增长超一倍，以及平均售价上升；2）授权及服务业务收入7.38 亿元，同比增加6.9%，由于客户越来越多地将公司的IP 整合入他们的软件栈。非车解决方案收入0.50 亿元，同比增加134.5%。
　　研发与经营活动降本增效，净利率同比提升。2025H1，公司毛利率65.36%，同比-13.7pct，净利率-334%，同比+209.6pct，1）汽车产品解决方案毛利率45.6%，同比+3.9pct；2）授权及服务业务毛利率89.7%，同比-3pct；3）非车解决方案的毛利率13.1%，同比-4.6pct。2025H1，公司三费率为184%，同比-15pct，公司研发效能提升，净利率同比提升。
　　2025H1，公司交付量翻番，车型定点数量创新高。2025H1，公司车载级征程系列硬件出货量198 万套，同比翻倍增长。截至2025 年8 月，征程家族芯片量产出货超1000 万套。截至2025H1，公司已累计获得近400款新车型定点，具备高速公路辅助驾驶及以上功能定点车型超100 款。
　　地平线征程6 系列芯片量产加速，在手订单充沛。目前，博世基于征程6B 开发的新一代多功能摄像头平台计划于2026 年年中实现量产，现已获得多家全球和中国本土知名车企的项目定点。成都车展期间，埃安霸王龙、岚图梦想家等多款征程6E/M 全新量产合作车型迎来上市或预售，截至目前，征程6E/M 已获得超过20 家主流OEM 平台化定点，将赋能超100 款智能车型上市。2025 年8 月29 日，成都国际车展首日，星途ET5携地平线HSD 及征程6P 计算方案正式亮相。此外，L4 行业提速，公司预计在今年下半年会和无人驾驶出租车领域的若干运营公司展开合作，提供技术基础设施。公司将继续拓展全球业务布局，深化与国际领先汽车制造商及合作伙伴的合作关系，进一步发展全球智能驾驶生态系统。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司为国产智能驾驶芯片龙头，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年营收为33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润为-18.7/-3.4/7.9 亿元，维持优于大市评级。