比亚迪电子(00285.HK)：盈利能力逐季度改善布局AI服务器多环节-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡剑/胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/李书颖/连欣然

　　盈利能力环比修复，营收稳步增长。公司1H25 实现营收806.1 亿元(YoY+2.6%)，归母净利润17.3 亿元(YoY +14.0%)，毛利率6.88%(YoY +0.03pct)，净利率2.15%(YoY +0.24pct)。对应2Q25 实现营收437.3 亿元(YoY +3.9%，QoQ +18.6%)，归母净利润11.1 亿元(YoY +22.1%，QoQ +78.1%)，毛利率7.36%(YoY +0.54pct，QoQ +1.06pct)，净利率2.53%(YoY +0.38pct，QoQ+0.85pct)。盈利能力修复主要系：毛利率较高的汽车业务占比提升；成都工厂通过自动化、智能化程度提升生产效率。
　　比亚迪出海超预期，产品结构升级推动单车价值量超5000 元。据中汽协资料显示，1H25 全国新能源汽车产量696.8 万辆，同比增长41.4%。新能源汽车出口增长迅速，1H25 新能源汽车出口106 万辆，同比增长75.2%。1H25 比亚迪新能源汽车销量为214.60 万辆(YoY +33.04%)，略低于市场预期，但海外市场增长迅速，上半年销售超47 万辆，超过去年全年的41.72 万辆。比亚迪电子背靠母公司比亚迪，从智能座舱逐步向智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品发展。1H25 公司新能源汽车业务营收124.5 亿元(YoY +60.50%)，占总营收15.45%，对应单车价值量超5000 元。
　　围绕AI 算力，深度布局组装+液冷+电源。Markets&Markets 预计2025 年全球AI 数据中心市场规模超2364 亿美金，同比增长41%，其中液冷技术市场规模将增长88%至49 亿美元。液冷技术具备高效散热与低能耗优势，正逐步取代风冷，成为绿色数据中心的主流冷却方案。1H25 公司AI 服务器已批量出货，数据中心液冷和电源产品已通过行业领军企业认证。此外，公司开发的智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景，提升仓储和配送效率。
　　1H25 公司新型智能产品业务收入为72.09 亿元，营收占比8.94%。
　　全球消费电子市场回暖，叠加并表影响实现营收快速增长。本集团持续优化收购的精密零部件业务，通过自动化提升运营效率，盈利能力得到改善。安卓业务方面，集团持续聚焦高端产品，为客户提供高质量的全方位服务。1H25公司消费电子业务实现营收609.47 亿元，其中零部件收入约人民币137.52亿元，组装收入约人民币471.95 亿元。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级：考虑到比亚迪汽车销量不及预期，下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润同比增长10%/34%/24%至47/63/78 亿元（原值为60/77/91 亿元），对应PE 分别为21/15/12 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：大客户产品销量不及预期、智能驾驶渗透不及预期。

比亚迪电子(00285.HK)：盈利能力逐季度改善 布局AI服务器多环节

比亚迪电子(00285.HK)：盈利能力逐季度改善布局AI服务器多环节