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机构：长城证券
研究员：刘文强/侯宾
分业务看，2025H1 广告及互联网推广服务营业收入增速最快，同比+83.20%。该业务主要是由于资本市场活跃，公司将产品与大模型技术深度融合，用户体验不断提升，公司网站及 APP 的用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善。增值电信业务营业收入同比+11.85%，软件销售及维护营业收入同比+7.66%，基金销售及其他业务同比-0.04%。
营收占比方面，2025H1 增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护服务、基金销售及其他交易手续费等其他业务分别为48.33%、36.01%、6.22%、9.43%，较2024、2024H1 分别变化+9.74PCT、-12.35PCT、-2.28PCT、+4.89PCT，-7.01PCT、+10.84PCT、-1.18PCT、-2.66PCT。
2025H1，受监管层持续巩固市场向好势头，市场交投同比大幅改善，公司现金流持续改善。客户需求相对提升，2024 年财报显示该年公司销售商品、提供劳务现金达到48.83 亿元，同比+24.86%，较2024 年前三季度同比增速大幅提升；合同负债同比+34.92%，达到14.87 亿元。2025H1 延续改善态势，销售商品、提供劳务收到的现金达到27.21 亿元，同比+73.08%；合同负债同比+92.45%，达到23.14 亿元。
2025H1 公司营业总成本同比+20.78%，毛利率同比提升。公司销售费用同比38.15%，主要系加大营销力度，宣传推广费、销售人员薪酬等增加所致；管理费用同比8.79%，所得税同比+133.28%。研发投入略微下滑， 同比-1.94%。公司毛利率为86.95%，较2024 年的89.41%略微下滑，同比近+2pct。
2025H1 公司升级了多个智能产品，推动前沿大模型技术应用。问财投资助手实现革命性进化，从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，新一代产品具备多步自主规划能力，在思考过程中实现“边想、边查、边搜”。通过筛选精炼的推理轨迹进行迭代训练，形成闭环系统，显著减少幻觉与格式错误，真 正驱动 “智能体自我进化”，带来认知能力的深度飞跃，有望持续赋能业务。
投资建议：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，在产品、客户资源、技术、人力资源、数据资源、品牌认可度、管理团队等方面拥有相对显著的竞争优势，我们看好公司的发展前景。
预计公司2025、2026、2027 年的摊薄EPS 分别为4.20、5.07、5.95 元，对应的PE 分别为85.98 、71.36、60.78 倍，考虑到公司已累计一定涨幅，下调为“ 增持”评级。
风险提示：AI 研发赋能业务不及预期风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；基金代销市占率下滑风险；股民等新开户快速下降风险。