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机构：东北证券
研究员：李森蔓/杜磊
事件：
复星国际发布2025 年中期业绩，2025H1 公司实现营收872.83 亿元/-10.8%，归母净利润6.61 亿元/-8.2%。
点评：
集团业绩暂时承压，快乐板块有待回暖。2025H1 公司实现营收872.83亿元/-10.8%，归母净利润6.61 亿元/-8.2%。分板块看：1）健康板块营收225.65 亿元/ 占比25.6%/-3.0% ， 净利润7.56 亿元/ 占比107.6%/+48.3%；受药品集中带量采购续标及部分地方药品集中带量采购开展等因素影响，子公司复星医药收入有所下降，但其创新药表现稳健，上半年创新药收入增长14.26%；复星医药持续推进非战略非核心资产的退出和整合，上半年出售和睦家剩余权益及其他非核心资产，投资收益明显增加，现金加速回流。2）快乐板块营收337.21 亿元/占比38.3%/-21.9%，净利润-4.35 亿元/-364.5%；受黄金珠宝消费结构性分化影响，子公司豫园股份上半年收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50%，伴随其珠宝业务逐步向高毛利产品转型，二季度业绩已明显回暖。3）富足板块营收278.28 亿元/占比31.5%/+3.3%，其中保险208.90 亿元/占比23.7%/+13.2%，资管69.38 亿元/占比7.8%/-18.3%；富足板块净利润2.43 亿元/ 占比34.7%/+807.1% ， 其中保险12.18 亿元/ 占比173.5%/+3.7%，资管-9.75 亿元/+15.1%；保险业务收入增长系葡萄牙保险和鼎睿再保险收入增加，利润增长则系欧洲保险业务上升所致；资管板块收入下降主要因蜂巢类业务收入减少，亏损收窄则因分占联营企业收益上升。4）智造板块营收40.21 亿元/占比4.6%/-24.6%，净利润1.38亿元/占比19.6%/+205.5%；收入下滑系合并范围小于去年，利润上升系翌耀科技利润上升。5）内部抵消收入-8.53 亿元。
投资建议：公司逐步退出非核心资产，资产结构及现金流稳步改善；此外依托突出的产业链优势和强大的资源协同能力，持续推进各业务板块的全球化布局。考虑到集团仍处于资产优化期，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为1995.32 亿/2083.74 亿/2181.96 亿，归母净利润为11.28 亿/14.62 亿/17.86 亿，对应PE 为37 倍/29 倍/24 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；地缘政治风险；业绩预测和估值判断不达预期。
事件：
复星国际发布2025 年中期业绩，2025H1 公司实现营收872.83 亿元/-10.8%，归母净利润6.61 亿元/-8.2%。
点评：
集团业绩暂时承压，快乐板块有待回暖。2025H1 公司实现营收872.83 亿元/-10.8%，归母净利润6.61 亿元/-8.2%。分板块看：1）健康板块营收225.65 亿元/占比25.6%/-3.0%，净利润7.56 亿元/占比107.6%/+48.3%；受药品集中带量采购续标及部分地方药品集中带量采购开展等因素影响，子公司复星医药收入有所下降，但其创新药表现稳健，上半年创新药收入增长14.26%；复星医药持续推进非战略非核心资产的退出和整合，上半年出售和睦家剩余权益及其他非核心资产，投资收益明显增加，现金加速回流。2）快乐板块营收337.21 亿元/占比38.3%/-21.9%，净利润-4.35 亿元/-364.5%；受黄金珠宝消费结构性分化影响，子公司豫园股份上半年收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50%，伴随其珠宝业务逐步向高毛利产品转型，二季度业绩已明显回暖。3）富足板块营收278.28 亿元/占比31.5%/+3.3%，其中保险208.90 亿元/占比23.7%/+13.2%，资管69.38 亿元/占比7.8%/-18.3%；富足板块净利润2.43 亿元/占比34.7%/+807.1%，其中保险12.18 亿元/占比173.5%/+3.7%，资管-9.75 亿元/+15.1%；保险业务收入增长系葡萄牙保险和鼎睿再保险收入增加，利润增长则系欧洲保险业务上升所致；资管板块收入下降主要因蜂巢类业务收入减少，亏损收窄则因分占联营企业收益上升。4）智造板块营收40.21 亿元/占比4.6%/-24.6%，净利润1.38 亿元/占比19.6%/+205.5%；收入下滑系合并范围小于去年，利润上升系翌耀科技利润上升。5）内部抵消收入-8.53 亿元。
费用率略微增加，费用金额同比下降。2025H1 公司各项费用率均略有上升，主要系收入规模缩减所致，销售及管理费用绝对额则逐步减少，其中：1）销售费用92.05 亿元/-3.24%，销售费用率10.55%/+0.82pct；2）管理费用120.77 亿元/-8.79%，管理费用率13.84%/+0.30pct；3）财务费用65.05亿元/+0.70%，财务费用率7.45%/+0.85pct，其中利息开支净额61.68 亿元/-1.22%。
全年利润率有望明显改善。2025H1 公司毛利率48.82%/+5.29pct，归母净利率0.76%/+0.02pct，公司整体净利率相对去年同期维持平稳，其中健康、富足及智造板块净利率均同比提升，伴随快乐板块等业务的成长与修复，全年利润率有望明显改善。
持续优化资产结构，继续强化全球业务布局。集团2020 年开始启动对非战略性非核心资产的处置，目前已累计处置超800 亿，未来3-5 年将继续退出非核心业务，整体资产结构将不断优化。此外集团持续推进有息负债稳步下降，2025H1 已降至892 亿元，集团将维持降债目标并进一步降低负债规模，有望显著减轻财务压力和提升风险抵御能力。展望集团远期规划，一方面强化国内业务布局，夯实核心四大产业，另一方面加快海外业务进展，提升医药、旅游、保险、矿产等海外产业的运营能力和协同能力，打造全球化运营体系。
投资建议：公司逐步退出非核心资产，资产结构及现金流稳步改善；此外依托突出的产业链优势和强大的资源协同能力，持续推进各业务板块的全球化布局。考虑到集团仍处于资产优化期，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为1995.32 亿/2083.74 亿/2181.96 亿，归母净利润为11.28亿/14.62 亿/17.86 亿，对应PE 为37 倍/29 倍/24 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；地缘政治风险；业绩预测和估值判断不达预期。