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机构：华安证券
研究员：王强峰/潘宁馨
8 月28 日，易普力发布2025 半年度报告，实现营业收入47.13 亿元，同比增加20.42%；实现归母净利润4.09 亿元，同比增加16.43%；实现扣非归母净利润4.00 亿元，同比增加17.60%；实现基本每股收益0.33 元/股。其中，第二季度实现营业收入27.03 亿元，同比增加26.44%，环比增加34.48%；实现归母净利润2.44 亿元，同比增加12.63%，环比增加47.43%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比增加15.76%，环比下降53.25%。
工程爆破收入占比提升明显，期间费用率持续降低分板块来看， 2025 上半年炸药/ 雷管/ 工程爆破收入占比分别13.53%/4.71%/75.36%，较去年同比变化分别为-2pct/-4pct/+5pct，工程爆破收入占比明显提升，主要由于公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，实现了矿山总承包工程方面的收入高速增长。分业务毛利率来看，炸药/雷管/ 工程爆破分别为34.48%/29.19%/21.15% ， 同比+0.83pct/-1.09pct/+0.2pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费率同比-0.16pct/-1.5pct/-0.15pct，控费降本卓有成效，研发费用率同比+0.07pct。
国内业务覆盖广，海外市场加强布局
公司业务覆盖全国约21 个省份（自治区、直辖市），实现湖南、湖北、重庆、四川、广西等核心市场的跨省连片，在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定，构建了“省域领先、区域控制”的市场布局优势，业务规模及竞争能力持续提升。
境外业务方面，布局利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。作为我国民爆行业率先布局国际市场的领军企业，在东南亚、非洲和南美洲等地区充分发挥品牌优势。2025 年上半年境外收入占比4.26%。
公司订单充足，加大并购力度扩张产能
2025Q2，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币59.03 亿元，同比增长96%。产能方面，据公司2025 年半年报，公司拥有工业炸药许可产能为58.15 万吨。2025 年3 月26 日，公司公告收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份，随着公司并购力度的提升，预计产能会进一步扩张。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元，当前股价对应PE 分别为19.46、17.32、15.41 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1） 新建产能投放不及预期；
（2） 产品及原料价格大幅波动；
（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
（4） 宏观经济下行导致需求持续下滑。