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机构：光大证券
研究员：孙伟风/陈奇凡
点评：
风电叶片业务：收入销量均同比高增，海外产能布局持续落地。
25H1，公司风电叶片业务实现收入52 亿元，同比+84%；销量15GW，同比+103%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+258%。产能利用率超过90%，同比大幅上升。25H1，得益于风电市场活力显著提振，风机中标价格止跌回稳，行业生态持续优化。叠加技术及供应链降本、规模化效应，国内风电行业盈利水平得到修复。产能布局方面，海内外双轮驱动战略稳步推进，提升新疆基地生产能力，为高效响应西北区域市场需求增长；汕头基地加速建设，卡位海上风电高地；巴西基地4 条产线全部投产，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地。
玻纤业务：盈利能力显著提高，特种布领域产能布局加速。
25H1，公司旗下泰山玻纤充分发挥高端产品结构占比高的优势，盈利能力大幅跃升，共销售玻璃纤维及制品67.3 万吨，实现销售收入43.5 亿元，同比+13%，产品均价同比+14%，实现归母净利润5.6 亿元，同比增长262%；玻璃纤维产品毛利率达26%，同比+11pcts。特种纤维布实现销售895 万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
在特种纤维技术领域，实现了从源头配方到终端产品的全链路自主研发与制造。核心技术涵盖高性能配方设计、先进制备工艺与核心装备、精密漏板设计与制造，以及特种纤维布织造技术，并悉数拥有独立知识产权。低膨胀纤维布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀系数纤维布产品的供应商。
超低损耗低介电纤维布率先完成行业头部覆铜板厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。聚焦超低介电纤维及超薄电子布关键制备技术、热塑性玻纤用水性聚氨酯等前沿领域开展科研项目攻关。
根据公司公告，公司拟投资18 亿元在山东邹城建设年产3500 万米低介电纤维布项目，拟投资17.5 亿元在山东泰安建设年产2400 万米超低损耗低介电纤维布项目，建设周期均为18 个月。全部建成后，公司在特种布领域的产能规模优势将进一步强化。
锂膜业务：收入同比+22%，销量同比+60%。
25H1，公司锂电池隔膜业务实现收入9.3 亿元，同比+22%；销量为13 亿平方米，同比+60%。截至25H1 末，公司锂电池隔膜产业已在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙古呼和浩特、江西萍乡、江苏南京、四川宜宾布局了7 个生产基地，并积极推进海外匈牙利基地建设。
盈利预测、估值与评级：25H1，中材科技风电叶片、玻纤、锂膜三大主业均实现较快增长，其中风电叶片业务受益于下游风电装机高景气度，玻纤业务受益于过去一年玻纤产品价格触底回升，带动盈利改善。此外，公司在特种布业务扎根已久，技术布局全面，上半年已贡献较大规模销量，未来随着新项目投产落地，有望进一步强化公司在该领域的领先地位，并提供新的收入利润增长来源。结合公司25H1 收入利润情况以及我们对25H2 行业情况的判断，同时考虑到公司在特种布领域业务进展较快，未来两年有较大规模产能准备投放，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测分别至20.5 亿元（上调28%）、23.0 亿元（上调26%）、25.8 亿元（上调20%），维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。