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机构：中邮证券
研究员：杨丰源/李帅华
2025H1，公司实现营收284.36 亿元，同比增长约87.9%；实现归母净利润6.56 亿元，同比增长约49.7%；扣非归母净利润6.57 亿元，同比增长约49.6%。其中，2025 年Q2 实现营收153.15 亿元，同比增加约109.3%，与2025 年Q1 的131.21 亿元相比，环比增加16.7%；Q2归母净利润3.23 亿元，同比增加17.3%，环比减少2.7%。
自产金锑同比下降影响利润释放
2025H1，公司共生产黄金37,344 千克，同比增长37.97%；生产锑品12,134 吨，同比减少19.89%；生产钨品554 标吨，同比增长12.97%。
自产矿产品方面：黄金自产1,722 千克，同比减少12.2%；锑品自产7,712 吨，同比减少5.64%；钨精矿自产505 标吨，同比增长23.11%。
金锑价格同步走高，静待公司业绩释放
价格方面，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上半年均价同比上涨39.21%；上海黄金交易所Au9999 黄金6 月底收盘价较年初上涨24.50%。
国内锑价呈现先涨后跌的走势，2025H1 国内锑锭（99.65%）平均价同比上升83.0%；三氧化二锑（99.5%）平均价同比上升86.2%。
聚焦探矿增储，夯实资源保障基础
公司锚定资源储量“生命线”，以探矿增储为核心，深入推进三年找矿行动（2024-2026 年），持续增强矿产资源保障能力；全力推进重点工程项目建设，甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动。
截至报告期末，公司拥有和控制矿业权31 个，其中探矿权19 个、采矿权12 个。
盈利预测
我们预计2025-2027 年，随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为15.85/19.63/22.54 亿元，YOY为87%/24%/15%，对应PE 为22.35/18.05/15.72，维持“买入”评级。
风险提示
金锑价格超预期下跌，公司销量不及预期等。