特步国际(01368.HK)：主品牌稳健提升索康尼延续强势增长-格隆汇

机构：西部证券
研究员：于佳琦

　　主品牌稳健提升，索康尼延续强势增长。25H1 公司实现营收68.38 亿元，同比+7.1%。其中，特步主品牌实现收入60.53 亿元，同比+4.5%，保持稳健增长；专业运动实现收入7.85 亿元，同比+32.5%，线下同店销售额同比双位数增长、服装销售增加、线上渠道持续增长共同驱动专业运动强势增长，收入占比提升至11.5%。分渠道来看，电商引领增长，上半年实现同比双位数的正增长，占主品牌的比例已超30%。
　　毛利率微降，费用率提升。25H1 公司实现毛利润30.73 亿元，同比+6.9%，对应毛利率为45.0%，同比-0.1pct。分品牌来看，25H1 主品牌/专业运动毛利率分别为43.6%/55.2%，同比分别-0.3pct/-1.6pct，主品牌毛利率下降主要是线上电商业务竞争加剧折扣同比略有加深以及儿童业务占比提升，专业运动毛利率下行主要是服装产品占比提升。25H1 公司费用率合计31.0%，同比+0.6pct，其中广告及推广费用/研发费用/员工成本/其他费用占比为12.6%/2.8%/5.6%/10.0%，同比分别持平/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct。营销支出占比较为稳定，主要用于加强马拉松和跑步赛事赞助、索康尼品牌升级，研发费用率提升主要用于强化主品牌跑步产品和索康尼生活及服装品类产品研发，其他费用率提升主要是电商平台相关费用增加。综合来看，25H1 公司实现归母净利润9.14 亿元，剔除24 年因剥离K˙SWISS 和帕拉丁带来的一次性亏损1.06 亿，可比口径下同比+6.4%。
　　持续聚焦跑步领域，巩固市场领先地位。公司160X 冠军跑鞋助力多为运动员斩获马拉松冠军，并于8 月全新发布160 7.0 PRO。持续强化赛事赞助矩阵，上半年与27 场马拉松达成合作，在厦门、无锡、兰州三项重点马拉松赛事中斩获全局穿着率第一。索康尼品牌凭借百年跑步世家的定位，跑鞋穿着率已位居国际品牌第一，有望成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测：预计公司25~27 年实现归母净利润13.79/15.16/16.64 亿元，同比+11.3%/+9.9%/+9.8%，索康尼有望持续引领增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售疲软，新品牌推广不及预期，行业竞争加剧。

特步国际(01368.HK)：主品牌稳健提升 索康尼延续强势增长

特步国际(01368.HK)：主品牌稳健提升索康尼延续强势增长