天齐锂业(002466)2025H1点评：锂价加速下跌拖累Q2业绩 Q3或现经营拐点-格隆汇

机构：长江证券
研究员：王鹤涛/王筱茜/许红远/肖百桓/周相君

　　事件描述
　　公司2025H1 实现总营业收入48.33 亿元，同比-24.71%；实现归母净利润0.84 亿元，同比+101.62%；实现扣非归母净利132 万元，同比+100.03%。2025Q2 实现营业收入22.48 亿元，环比-12.99%；实现归母净利-0.2 亿元，环比-119.05%；实现扣非归母净利-0.43 亿元，环比-197%。
　　事件评论
　　二季度锂价加速下行，公司盈利压力加大。根据SMM，2025Q2 电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比-14%。拆分来看：
　　（1）Greenbush：2025H1 文菲尔德实现净利润17.42 亿元，归属于天齐公司的净利润5.84 亿元。根据IGO 公告，2025Q2Greenbush 锂精矿产量34 万吨，环比基本持平，销量41.2 万吨，环比+12%。锂精矿平均销售价格725 美元/吨，环比-8%，单位现金成本366 澳元/吨，环比+7%。由于销量环比增加，测算Greenbush2025Q2 贡献归母净利约2.24 亿元，环比有所增加。CGP3 工厂预计推迟至2025 年12 月完工产出第一批产品，届时公司锂精矿产能将达214 万吨/年。
　　（2）SQM：2025H1 SQM 实现净利润16.21 亿元，实现锂盐销量10.81 万吨，贡献投资收益2.35 亿元。SQM2025Q2 锂盐销量5.31 万吨（其中智利锂盐5.17 万吨，Mt Holland锂盐1300 吨）；平均销售价格8384 美元/吨。2025Q2 SQM 实现税后归母净利8840 万美元，环比-36%。2025Q2 公司确认投资收益0.53 亿元，其中对联营合营企业投资收益0.53 亿元，环比-68.6%，主要由于一季度投资收益按照彭博一致预期盈利预测进行确认，因而半年报中按照实际业绩在Q2 集中有所调整冲回，导致投资收益环比下行较大。
　　（3）锂盐冶炼：2025H1 倒减得锂盐冶炼利润-5.3 亿元。2025Q2 锂盐冶炼利润约-2.44亿元，环比有所改善。考虑到检修影响，假设2025Q2 锂盐销量同比小幅下降10%则倒算库存成本大幅下降至848 美元/吨。考虑到公司采用M-1 的精矿定价方式，预计2025Q3在价格底部反弹的背景下，冶炼利润有望转正且贡献弹性。公司目前已建成锂化工产品产能约9.16 万吨/年，规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年。
　　（4）非经常性损益：2025H1 计提库存减值1.85 亿元，其他收益1.33 亿元，主要为收到政府补助。2025Q2 库存减值1.64 亿元，主要为二季度锂盐价格加速下跌所致。
　　风险提示
　　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；
　　2、公司项目投产不及预期。