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机构：中泰证券
研究员：吴嘉敏
25Q2 公司营收45 亿（+74%），归母净利润4.1 亿（-43%），归母扣非净利润2.6 亿（-50%），收入利润符合预期。25Q2 扫地机国补的增量、海外（非北美）新市场市占率提升、洗地机的高速增长均为收入贡献了显著的增量。
扫地机：国补带动高增，海外新市场渗透率提升扫地机25Q2 收入35 亿（+50%）。（1）内销：国补带动高速增长， Q2 收入同比增长50%，H1 同比增长超过60%;（2）外销：新拓地区市占率快速提升，欧洲、亚太区域收入高速增长；美国受关税影响有波动；分地区看，欧洲/亚太/北美25Q2 收入分别同比增长50%/50%/30%。
洗地机：收入实现高速增长，Q2 开始盈利
洗地机25Q2 收入7 亿元(+700%)，作为参考25Q1 收入仅4 亿元。作为公司持续发力的新品类，公司洗地机以内销为主，国内市场25Q2 市占率约为25%，稳居第二；海外方面，25Q2 在韩国、新加坡、澳洲等市场实现出货并贡献利润。
洗烘一体机：预计H2 亏损收窄，择机再出发公司洗烘一体机业务Q2 投放力度较大，对利润产生负面影响；H2 随着投放力度减弱，亏损有望收窄。
利润端：利润环比承压但同比向好
25Q2 单季度净利率9.2%（同比-19 pct、环比+1.4pct），同比承压但环比向好。Q2 毛利的负面影响因素主要是北美关税波动，预计Q3 将大幅好转。
分产品看，（1）扫地机的内销净利率接近15%；欧洲在规模优势下净利率环比微增至22%，亚太稳定在22%；北美扫地机关税压力下预计净利率为低个位数，预计Q3 产能成功切换后大幅好转。（2）洗地机：25Q2 实现扭亏，往后预计内外销都贡献利润。（3）洗烘一体机未来预计投入更均衡，实现减亏。
投资建议
公司整体进入利润率改善的拐点，预计扫地机（1）内销：延续增长，但因补贴结束及新品推广费用增加，净利率短期难以回升；（2）外销：持续向好，北美产能转移后收入利润预计环比大幅改善；欧洲亚太利润维持。
预计洗地机和洗烘一体在利润上不再显著负贡献，且公司在欧洲IFA 展上推出割草机器人，有望带来新增量。根据半年报，我们调整全年业绩预期，我们预计25-27 年归母利润18、26、32 亿（前值25-26 年为23、27 亿），对应PE 为28、20、17x，成长性依然显著。
风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、研报信息更新不及时风险。