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机构：天风证券
研究员：孙海洋
25Q2 公司实现收入31.3 亿元，同比-2.4%；归母净利润1.2 亿元，同比-54.0%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-50.0%。
25H1 公司实现收入64.4 亿元，同比+1.5%；归母净利润3.3 亿元，同比-45.5%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比-46.0%。
25H1 公司净利润下降主要系国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，家居建材市场存量竞争加剧，商户经营面临较大的压力，公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。
为应对收入下降的影响，公司创新卖场合作新模式、加强费控管理，固定租赁成本逐步下降，管理费用率、销售费用率、财务费用率同比均明显改善。
分行业看，25H1 公司租赁及加盟管理业务收入26 亿元，同比-19.65%；装修服务收入1 亿元，同比-14.94%；商品销售收入36 亿元，同比+29.49%。
巩固先发优势，加速推进数智化转型升级
25H1 公司加速推进数智化转型升级，数智化转型的三大抓手，居然设计家、居然智慧家和洞窝均取得了较好发展。
居然设计家持续推进AI 设计能力、供应链建设以及营销推广，实现用户体验与品牌影响力的双提升；截至25 年6 月末已累计建设超1.2 万个 3D 模型，覆盖顾家、敏华、左右、箭牌、方太等多个行业头部品牌，付费用户数同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。
居然智慧家持续推进连锁发展与供应链建设，扩大销售规模，2025H1 实现销售额超34.9 亿元，同比增长 55.3%，在苹果、OPPO、Vivo、小米、华为等核心品牌的渠道份额持续提升，同时新能源汽车销售额同比增长近400%；截至2025 年6 月末已在全国开业门店164 家。
洞窝持续加强数字化营销服务、夯实数字化系统的基础设施、海外数字化产业服务平台建设与推广。截至2025 年6 月末洞窝上线卖场超1200 家，入驻商户近15 万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。
抱团出海，落实国际化战略
2025H1 柬埔寨和澳门两家门店发展态势良好，马来西亚吉隆坡店顺利筹备中。居然设计家在海外上线了18 种设计工具语言，为全球不同地区设计师和用户的使用提供便利；参加马来西亚、俄罗斯、美国、米兰、迪拜5 场海外展会，海外合伙人增至33 个。洞窝为商户提供Shopee 及Lazada 海外电商平台代运营服务，降低商户出海门槛，获Lazada“家具 类目平台潜力榜 Top1”
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司积极推进数字化转型及国际化战略布局，根据25H1 业绩情况，考虑当前家居行业经营环境，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母利润分别为5.9 亿/6.6 亿/7.5 亿（25-26 年前值为10.96/11.91 亿），PE 分别为30X/27X/24X。
风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；家居需求不足风险等