奇瑞汽车(09973.HK)：自主车企领头羊之一新能源转型+高端化+出海带动新增长-格隆汇

机构：东北证券
研究员：康杭/李恒光

　　报告摘要：
　　自主车企领头羊之一。奇瑞汽车成立于 1997年，在这近 30年的发展历程中，业务板块不断扩大、产品矩阵不断完善。从奇瑞的销量周期来看，可以划分为快速崛起（2001-2010）、战略失误（2011-2013）、艰难前行（2014-2019）、重整旗鼓（2020 至今）四个阶段，其中2001-2010 年期间主要依托中国汽车行业的导入期红利以及一代神车奇瑞QQ 的爆火，2011-2013 年间是其首次冲击高端市场战略失误，同时又一定程度上错失SUV 红利，随后2014-2019 年间冲击高端化再度失利，但也为后续的战略调整奠定了良好基础，自2020 年至今，奇瑞品牌矩阵更加清晰，形成了奇瑞主品牌+捷途+星途+iCAR+智界的五大品牌矩阵，其中主品牌奇瑞包括瑞虎SUV 序列、艾瑞泽轿车序列、探索+欧萌达（个性化序列、主打海外）、风云插混序列，捷途包含主打燃油市场的捷途系列以及新能源捷途山海系列，主要面向越野及家庭出游市场，星途、iCAR、智界则分别面向中高端市场、新能源个性市场以及新能源高端市场。叠加奇瑞汽车出海的持续放量，整体销量重回快速增长。
　　主流价格带市场排名第二。5-20W 价格带乘用车市场2025H1 批发销量为926.6 万辆，销量同比增长16%。燃油车市占率为56.1%，插混车型为17.8%，纯电为26.1%，整体新能源渗透率为44.9%，自主品牌市占率已经达到76.0%。奇瑞在该价位段2024 年销量增幅显著，从2023 年的175.0 万辆增长至2024 年的237.5 万辆，销量排名第二，仅次于比亚迪。
　　新能源转型+出海助力，五大品牌销量齐增长。2022-2024 年，奇瑞主品牌汽车的销量分别为87.9、128.6 与164.3 万辆，复合年增长率达36.7%，2024 年出口占比达到54.4%；捷途品牌的销量分别为18.0、31.5 与56.8万辆，复合年增长率高达77.7%，2024 年出口占比达到30.6%；星途品牌汽车的销量分别为5.3、12.6 与14.2 万辆，复合年增长率高达62.8%，2024 年出口占比达到36.2%。2023-2024 年，智界品牌汽车的销量分别为899 辆与5.8 万辆。2023-2024 年，iCAR 品牌汽车的销量分别为1446辆与7.1 万辆，2024 年出口占比达到13.1%。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为3150/3943/4856亿元，归母净利润分别为162.2/213.6/271.9 亿元，对应PE 为10.40/7.90/6.20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期。