下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/喻胜锋
公司2025H1 业绩符合预期，短期业绩有所承压，预计由于公司受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，同时公司主动退出一些低质量业务，导致收入有所承压，利润端仍受应收账款信用减值的影响较大。我们预计25Q3 公司收入及利润仍将有所承压，下半年收入增速在低基数下有望环比逐季改善。中长期来看，公司作为国内ICL 龙头企业，技术平台完善，近年来持续加大产品创新力度和进行数智化转型，有望进一步提升ICL 实验室的服务质量及管理效率。
事件
公司发布2025 年中报
2025 年上半年公司实现收入29.97 亿元，同比下滑22.78%；归母净利润-0.85 亿元，去年同期为0.90 亿元；扣非归母净利润-0.98亿元，去年同期为0.74 亿元，基本每股收益为-0.18 元/股。25Q2单季度收入15.30 亿元，同比下滑24.97%；归母净利润-0.57 亿元，去年同期为1.08 亿元；扣非归母净利润-0.59 亿元，去年同期为1.04 亿元，基本每股收益为-0.12 元/股。
动态信息
25H1 业绩符合预期，ICL 行业持续受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，公司短期业绩承压
2025 年上半年公司实现收入29.97 亿元，同比下滑22.78%；归母净利润-0.85 亿元，去年同期为0.90 亿元；扣非归母净利润-0.98 亿元，去年同期为0.74 亿元。25Q2 单季度收入15.30 亿元，同比下滑24.97%；归母净利润-0.57 亿元，去年同期为1.08 亿元；扣非归母净利润-0.59 亿元，去年同期为1.04 亿元。公司25H1业绩符合预期，短期业绩有所承压，主要由于公司受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，同时公司主动退出一些低质量业务，导致收入有所承压。利润端仍受应收账款信用减值的影响较大，2025 年半年度公司计提信用减值损失2.72 亿元。
降本增效助力公司改善盈利水平，推出系列普惠产品组合精准匹配临床需求近年来公司紧抓提质增效工作，通过全流程精益化管控与AIoT(智能物联网)技术深度融合，进一步构建成本优势，2024 年实验室人效同比提升了21%。公司进一步推进集约化生产，初步建成南(长沙)、北(郑州)两个生产中心，完成免疫学科、常规基因学科、分子病理学科、质谱学科等技术平台的进一步集中规模化生产，持续推进大体量项目的产能集中，效率得到进一步提升。此外，随着DRG/DIP 政策在全国逐步落地，临床对于精准普惠诊疗的需求显著提升，公司整合多技术平台，在费用降低或保持不变的同时，在肿瘤、感染、血液、神经等多个疾病领域推出了多项高性价比惠民产品，累计提供近300 万例检测服务，例如针对血液病患者的“金雪惠”系列聚焦14 种血液疾病的核心基因，较常规检测费用降低约50%；tNGS 系列打破传统mNGS 动辄几千元的价格，大大降低病原微生物的检测成本。公司持续开发精准普惠的产品，有望进一步巩固公司行业龙头地位。
数智化转型成效初显，数据资产价值正逐步体现公司持续推进数智化转型战略，在业务数字化方面，公司通过供应链数字化系统提升内外部协同能力，人员效率提升30%、库存周转率提升15%；KMSS 服务管理平台帮助临床检验咨询场景平均解答时长缩短36%、4 小时解答率提升20%；人力资源管理系统升级实现流程全面数字化，管理效率提升超50%；智慧实验室预警智能体审核效率提升超3 倍，肿瘤分子报告系统借助智能体技术效率提升70%。截至2025 上半年，公司21 款数据产品在广州、上海、北京数据交易所成功上架；与药企、科研机构、医疗机构、政府公卫等达成超20 项合作，覆盖国产化设备智能化升级、新药研发、公卫防控决策等多元化场景，为公司海量高价值数据的价值转化探索安全合规的业务增长方向。
毛利率基本企稳，费用率略有提升
公司2025 年上半年销售毛利率为33.93%（-0.84pp），毛利率有所下滑，预计主要由于行业竞争加剧，检验项目外包价格同比有所下滑所致。2025 年上半年公司销售费用率14.04%（+2.36pp），管理费用率9.53%（+1.38pp），研发费用率5.36%（+0.29pp），预计主要由于营业收入规模下降，费用摊销比例增加所致。财务费用率-0.09%（-0.10pp），主要系利息费用减少所致。2025 年上半年公司经营性现金流净额为3.50 亿元，同比增长922.30%，现金流表现亮眼，主要得益于公司加强回款管理与成本控制。公司2025 年上半年应收账款周转天数约255 天，回款周期有所延长，预计与部分医院客户回款较慢有关。其余财务指标基本正常。
展望下半年，业绩预计持续承压，收入增速有望环比改善展望下半年，由于公司战略性退出部分低质量的业务，且医保控费、行业竞争加剧等影响因素依然存在，同时利润端仍受应收账款信用减值的影响较大，我们预计25Q3 公司收入及利润仍将有所承压，下半年收入增速在低基数下有望环比逐季改善。
短期业绩有所承压，中长期看好公司高质量发展短期来看，由于目前行业受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，以及部分应收账款仍需计提信用减值损失，表观业绩短期预计有所承压。中长期来看，公司作为国内ICL 龙头企业，技术平台完善，规模化优势突出，同时积极推进数智化转型，有望进一步提升服务质量及检测效率，未来高质量发展可期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为65.52、69.00、72.67 亿元，同比增速分别为-8.86%、5.30%、5.32%，归母净利润分别为1.08亿元（扭亏）、5.32 亿元（+394.23%）、5.99 亿元（+12.61%）。以2025 年9 月30 日收盘价计算，2025-2027 年PE 分别为128、26、23 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）政策风险：目前各省医疗机构正陆续推动DRGs/DIP 试点、检验项目价格调整等工作，检测服务费用未来有可能进一步降低，是否会影响公司第三方实验室的盈利水平需要观察。
2）应收账款回款进度不及预期：部分地区的财政资金相对紧张，部分检测费用结算可能存在延期，另外，随着共建业务占比提升，回款天数增加，带来一定资金风险。
3）新项目开发进展不及预期：公司的新项目开发进度存在一定的不确定性，如果新项目研发进度不及预期，可能会影响公司在行业中的竞争力。
4）医疗合规性要求提升背景下，医院检验量下滑，新拓展医院进度变慢等风险。
5）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。