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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/于伯韬
伟仕佳杰作为亚太领先的ICT 解决方案平台，助力科技企业数智化转型，公司经营表现出色，云计算业务和东南亚市场成绩亮眼，营收稳健增长。目前，AI 算力需求激增，信创与AI 共同驱动IT 行业发展，数智化促使企业上云，IT 分销行业整体稳健增长，东南亚市场增长空间广阔。在AI 浪潮的推动下，云计算业务实现爆发式增长。同时，凭借深厚的渠道网络构筑的护城河，以及消费电子的多元布局、金融科技的新拓展，再加上东南亚算力需求增长红利的释放，公司正迎来二次增长的良好态势。
摘要
伟仕佳杰：IT 分销领军企业，营收稳健增长。伟仕佳杰作为亚太地区领先的ICT 行业解决方案科技平台，始终致力于助力科技企业实现数智化转型。目前，公司已构建起覆盖数字化生态全链条的三大核心业务板块，包括云计算、企业系统业务与消费电子板块。凭借管理层对行业的深度洞察与丰富know-how，公司营收保持稳健增长态势，其中云计算业务与东南亚市场的表现尤为亮眼；与此同时，公司利润率稳健提升，整体盈利能力优于行业竞争对手。
AI 算力需求激增，IT 分销行业出海空间广阔。中国信创市场规模持续稳步增长，未来增速有望进一步加快。大模型技术的迭代升级，持续推动AI 市场规模扩容；端侧AI 市场也保持高速增长，且多样化应用场景不断拓展着市场潜力。另外，云计算千亿市场正加速裂变，AI IaaS 成为其中的主力引擎。中国IT 分销市场维持着稳健增长的态势，东南亚经济高速增长，IT 及分销相关需求快速扩张，吸引了全球科技巨头积极布局该市场。
AI 浪潮驱动云计算业务爆发，东南亚出海引领二次增长。
依托广阔的渠道网络，公司成功构建竞争壁垒；同时，消费电子与金融科技的协同布局，正持续释放业务联动效应。公司全面布局人工智能产业链，已完成对人工智能上中下游环节的覆盖，深度把握AI 产业发展新机遇。其中，信创板块凭借“国产替代” 趋势成为重要增长引擎；公司还通过强化云业务全生命周期的服务与管理，打造业绩增长新动能，旗下佳杰云星作为全方位云管专家，业务覆盖范围广泛。东南亚算力需求增长红利持续释放，引领公司开启二次增长。当前东南亚算力需求增长红利逐步兑现，公司在该区域利润端的盈利能力优势显著；未来将持续把握东南亚市场机遇，助力国产品牌出海发展。
盈利预测与估值：我们预计2025-2026 年公司总收入分别为1029.01 亿港元和1164.62 亿港元，同比增长15.5%和13.2%，其中企业系统收入增速分别为18.5%和17.0%，消费电子收入增速分别为6.0%和5.5%，云计算收入增速分别为55%和18%。预计2025-2026年公司归母净利润分别为12.86亿港元和14.82 亿港元，同比增长22.24%和15.28%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，IT 产品和服务行业竞争加剧；应收账款管理风险，账款未及时收回或客户信用违约；供应链风险，消费电子业务上游原材料短缺致价格波动、交付困难；境外经营风险，产品销往东南亚，当地经济、政治环境有不确定性；规模扩张引发的管理风险，经营规模扩张对公司管理提出更高要求，若管理方式未及时创新，或削弱竞争力、推升成本；AI 应用端出货不及预期，AI 应用实际效果不佳致市场需求与出货量不及预期；信创产业链政策不及预期，政策落地推进慢影响行业需求；信创产业市场竞争加剧风险，厂商不断涌入使竞争态势紧张；人民币汇率超预期贬值；其他汇兑损益影响；其他影响港股中概互联网整体表现的海外风险因素。