上汽集团(600104)：合资、自主、新能源、海外延续多板块向好-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智

　　事件描述
　　上汽集团发布2025 年9 月产销公告。
　　事件评论
　　2025 年9 月销量44.0 万辆，同比+40.4%，合资、自主、新能源、海外延续多板块向好。
　　1）整体情况：9 月总销量44.0 万辆，同比+40.4%，环比+21.0%，1-9 月总销量319.3万辆，同比+20.5%。3 月以来，公司总销量同比增速呈上升趋势，改革成效持续显现。
　　2）合资：合资品牌销量持续改善，9 月同环比增长。上汽大众9 月销量9.4 万辆，同比+0.1%，环比+8.7%，1-9 月销量75.2 万辆，同比-2.5%。上汽通用9 月销量4.9 万辆，同比+124.4%持续大幅改善，环比+12.7%，1-9 月销量38.1 万辆，同比+36.7%。3）自主：自主品牌9 月增幅显著。上汽乘用车9 月销量9.4 万辆，同比+72.4%，环比+25.5%，1-9 月销量59.6 万辆，同比+23.8%。智己9 月销量1.1 万辆，同比+77.0%，环比+68.8%，1-9 月销量4.3 万辆，同比+13.7%。智己LS6 已于9 月10 日上市，LS9 预计第四季度上市，有望推动智己销量改善。4）新能源及海外：新能源9 月销量18.9 万辆，同比+46.5%，环比+46.0%，1-9 月销量108.3 万辆，同比+44.8%。出口及海外基地9 月销量10.1 万辆，同比+12.2%，环比+14.0%，1-9 月销量76.5 万辆，同比+3.5%。
　　近期多款新车展现较好势头。尚界H5 于9 月23 日正式上市，定价15.98-19.98 万元，上市1 小时大定1 万台，主流价格带消费者决策需要更多的试乘试驾体验，尚界在全国243 城有超1000 家门店，随试驾、实际体验等增加，将逐步促进尚界的销量转化。此外，8 月29 日上市的全新MG4 上市15 天大定锁单突破2.6 万辆，上市24 天交付超万辆；9 月10 上市的新一代智己LS6 上市27 分钟大定破万辆；荣威M7 DMH 预售首周订单1.08 万辆。
　　内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为130.2、149.8 亿元，对应PE14.8X、12.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。