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机构：华创证券
研究员：张程航/夏凉/林栖宇
10 月16 日，公司与行业领先的通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。
评论：
与节卡战略合作，共同推动AI 与汽车/机器人产业的融合发展。公司与节卡的合作主要围绕：1）在具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”的一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；2）通过机器人与AI 算法的融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域的创新应用；3）双方积极共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新，形成“技术研发-场景验证-批量应用”的闭环生态，推动产业链协同升级。双方此前业务合作基础扎实，且合作渊源已久。1）根据招股书，节卡主要客户包括进和、东山精密、中国中车、星宇股份、立讯精密、施耐德、华域汽车等，为星宇协作机器人整机供应商；2）早在2022年星宇即对节卡投资，截至2025 年8 月6 日，星宇持有节卡约33 万股、占节卡总股本比例0.53%。
节卡是全球协作机器人第一梯队企业。2023 年节卡协作机器人全球市占率8.2%，2024 年机器人整机营收3.7 亿元、同比+46%，协作机器人整机本体产量7928 台、同比+1.08 倍，广泛应用于汽车产业链、3C 电子、机械加工等工业领域及商业/医疗/教育等服务领域。公司具备多年机械臂研发经验，已形成包括智能模块化关节、高品质运动控制、新型示教与快速部署、人-机智能融合与安全协作、智能产线与集成5 大核心技术体系。
2024 年节卡产品已拓展至人形机器人。在国内主流协作机器人厂商中，节卡首个公开发布人形双臂协作机器人产品，且已实现批量交付。2024 年公司发布JAKA K-1，采用拟人形构造，集大脑、小脑、双臂、双足、力觉传感器和视觉系统等组件为一体，高1.8 米，全身具有29 个活动关节（不包含手部），双臂共14 个自由度，负载3/5kg，拥有±0.1mm 重复定位精度。
公司主业成长有支撑，看好ASP/份额提升与海外加速开拓。在更高ASP 的智能车灯领域，公司已成为重要国产引领者，公司投影大灯已应用于问界M9、问界M8、极氪9X 等热门车型，有望在智能化浪潮中斩获更多高端智能车灯订单；展望明年，我们预计公司在新势力及自主客户的份额随在手订单量产，仍有望进一步提升。海外市场，塞尔维亚星宇2024 年实现营收3.2 亿元、同比+1.86 倍，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，未来有望在欧洲市场进一步扩大份额，并向北美市场进军，成长为全球性的车灯领军企业。
投资建议：我们预计公司2025-27 年营收160、189、222 亿元，同比+21%、+18%、+17%；归母净利17、21、26 亿元，同比+21%、+22%、+25%。星宇主业近两年增速均有望超20%，自10 月10 日成立智能机器人子公司、并开启机器人核心人才招募以来，首次官宣和节卡合作，参与具身智能机器人领域，我们认为应给予公司估值重估，给予2026 年目标PE 25-30 倍，上调目标市值至519-623 亿元、目标价181.8-218.1 元、空间37%-64%，维持“强推”评级。
风险提示：与节卡合作推进不及预期、海外开拓进展不及预期、主机厂超额年降压力等。