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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
定增加码石英电子纱产能，瞄准高端PCB 材料。2025 年10 月13 日菲利华发布定增预案公告，公司拟投资6.24 亿元用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，其中拟定增募资3 亿元，并配套自有资金或自筹资金先行投入。随着PCB 材料向“高频高速、低损耗、高集成度”方向发展，石英电子布成为其优选材料。根据菲利华定增预案，目前石英电子布整体产能相对较小，仅菲利华等少数企业具备量产能力。菲利华“石英电子纱智能制造（一期）建设项目”旨在扩大现有石英电子纱的生产和研发能力，满足石英电子布的市场需求。该项目将采用先进的生产工艺和优良的生产设备，建成后将有效提升我国在高阶PCB 材料方面的竞争实力。
交换芯片升级趋势或催化石英电子布需求。根据电子发烧友网报道，博通正式宣布出货其第三代采用CPO（共封装光学）技术的以太网交换芯片Tomahawk 6-Davisson（TH6-Davission），标志着业界首款带宽容量达到102.4Tbps 的以太网交换芯片正式实现商用落地。TH6-Davission 是博通第三代CPO 以太网交换芯片，将16 个6.4Tbps的光学引擎和交换芯片共封装，实现了高达102.4Tbps 的总交换容量，每通道速率达到200Gbps，支持单层512 个XPU、双层超过10 万个XPU，适合AI 训练集群和高性能计算环境。我们预计随着全球主流交换机性能持续升级，相应的PCB 对电子布膨胀系数和介电性能也提出了更高的要求，石英电子布需求有望迎来较快增长。
菲利华积极研发高端光学合成石英材料技术。根据中国粉体网报道，光学系统是光刻机最关键且最复杂的部分之一，其中折射式投影物镜镜头的材料大多采用熔融石英，可以提供满足193nm 光刻等级熔融石英的厂商仅有德国Heraeus 公司、德国Schott 公司、美国Corning 公司、德国蔡司公司。根据菲利华2024 年年度报告，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发和制造的企业，公司在大规格合成石英玻璃材料制造技术和生产规模上处于国内领先地位，公司的高端光学合成石英玻璃材料已在国家多个重点项目中使用。公司研发的无氯合成石英、高均匀性合成石英及低羟基和少羟基合成石英，成为紫外光学应用的优选材料。
估值
预计菲利华2025/2026/2027 年EPS 分别为1.16/1.98/2.54 元。截至2025 年10 月16 日，菲利华总市值约373 亿元。对应2025/2026/2027 年PE 分别为61.4/36.1/28.2 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。