香港交易所(00388.HK)：产品高活跃下基本面夯实；关注配置机会-格隆汇

机构：中金公司
研究员：周东平/姚泽宇/樊优

　　预测3Q25 盈利同比+49%/环比+5%
　　港交所计划于11 月5 日披露3Q25 业绩：我们预计3Q收入同比+40%/环比+4%至75.3 亿港币，剔除投资收益后主营费类收入同比+57%/环比+18%至65.1 亿港币，盈利同比+49%/环比+5%至46.8 亿港币。累计来看，我们预计1-3Q25 公司总收入/盈利分别同比+35%/+42%至216.1/132.0 亿港币。
　　关注要点
　　产品交易活跃度高位攀升，我们预计3Q主营费类收入同比+57%/环比+18%。1）现货：3Q ADT同比+141%/环比+20%至2,864 亿港币，其中南下ADT同比+285%/环比+36%至1,525 亿港币、占港股26.6%，北上ADT同比+144%/环比+77%至2,687亿元、占A股7.1%；2）衍生品：衍生品ADV整体同比+12%/环比+7%至165 万张，其中股指ADV同比-7%/环比-6%至72.9 万张，个股期权ADV同比+33%/环比+19%至92.0 万张；3）商品：
　　LME ADV同比+3%/环比-9%至70.5 万张；4）上市：3Q完成IPO25 家、融资额735 亿港币（同比+74%/环比-19%）。
　　保证金投资或量价阶段承压，拖累利润增速。我们预计3Q25 投资收益同比-18%/环比-36%至9.9 亿港币。3Q25 移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.74ppt/+0.04ppt/+0.19ppt，长端收益利率下滑而短端成本利率回升之下保证金息差或有所收窄，同时三季度市场波动率相对收敛下港交所衍生品保证金要求预计将环比下降，保证金投资收益下行或拖累投资收益表现。
　　基本面夯实下，关注境外资金边际宽松环境下的配置机会。10 月以来港股ADT达2880 亿港币、市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位；同时高波动环境有望支撑衍生品交易热度，港交所盈利基本面持续夯实。据中金策略组预测，4Q美联储降息节奏或较快。我们认为边际宽松下港股流动性有望得到支撑。建议关注港交所近期受资金风险偏好回落影响、估值调整后配置价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑市场成交活跃度提振，我们上调25e盈利预测3%至171 亿港币、维持26e预测基本不变。公司当前交易于31x/31x25e/26e P/E，维持跑赢行业及目标价500 港币不变（37x/37x25e/26e P/E及18%上行空间）。
　　风险
　　监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。