下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：何曼文/齐丁/陈彦
3Q25 业绩符合我们预期
公司公布2025 年三季度业绩：1-3Q25 实现营业收入589.4 亿元，同比+29.6%；归母净利润42.16 亿元，同比+39.6%。其中，3Q25 实现营业收入217.4 亿元，同比+40.9%，环比+12.3%；归母净利润15.05 亿元，同比+11.5%，环比+3.2%。
镍板块持续稳产超产对冲价格回落，钴价上行贡献利润增量。据iFinD，1-3Q25 LME 镍/MB 钴/碳酸锂/LME 铜均价同比-11%/+15%/-26%/+4%；3Q25 LME 镍/MB 钴/碳酸锂/LME 铜均价同比-8%/+37%/-9%/+6%，环比-1%/持平/+12%/+4%。
发展趋势
重点项目顺利推进，持续强化产业一体化优势。资源端，公司新增参股2 个红土镍矿，Arcadia 锂矿补充勘探新增锂保有资源63%。冶炼端，印尼Pomalaa、Sorowako 湿法镍及津巴布韦硫酸锂项目顺利推进。材料端，印尼华能5 万吨三元前驱体一期已批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。
供需收紧推升钴价，固态电池打开三元需求成长空间。10 月11日，刚果（金）宣布钴出口配额明细，并于10 月16 日起生效。
据我们测算，2026/27 年的钴年度总出口配额占2024 年刚果（金）钴产量仅44%，基本配额占比仅40%。考虑到大圆柱及固态电池商业化应用推进，我们认为三元电池渗透率有望逐步触底回升，2025-2027 年全球钴行业供需有望处于持续偏紧态势，钴价中枢有望系统性抬升。公司印尼湿法镍伴生钴完全受益于钴价上涨，同时公司还享有刚果（金）2026 年1080 吨钴出口配额。
盈利预测与估值
由于钴价大幅上涨但公司刚果（金）钴销量略受影响，我们上调2025/2026 年盈利预测20.3%/54.3%至59.2/83.3 亿元。当前股价对应2025/2026 年20.1/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利上修及钴战略价值重估提升公司估值水平，我们上调目标价72.1%至74.56 元，对应2025/2026 年23.9/17.0 倍市盈率，较当前股价有19.1%的上行空间。
风险
刚果（金）控量提价不及预期，三元需求不及预期。