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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪
公司于25Q3 实现营收864.89 亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润145.72 亿元，同比+57.14%，环比+11.02%；实现扣非净利润125.03 亿元，同比+50.37%，环比+6.47%。公司三季度业绩表现亮眼。
核心矿产品产量方面：今年前三季度，矿产金产量为64.95 吨，同比+19.68%，完成全年产量计划的76.41%；矿产铜产量为82.99 万吨，同比+5.12%，完成全年产量计划的72.17%；矿产锌产量为27.11 万吨，同比-12.46%；矿产银产量为335.35 吨，同比+1.28%；碳酸锂产量为1.1 万吨，碳酸锂产能逐步进入到放量阶段。公司矿产金产量实现高速增长，这主要是得益于在前几年有非常多的金矿项目的并购，因此在金价不断创历史新高的背景下，Q3 金矿量价齐增，是推动业绩同比和环比大幅提升的核心因素。
核心矿产品成本方面：今年前三季度，矿产金单位营业成本为268.45 元/克，同比+17.14%；矿产铜单位营业成本24636 元/吨，同比+9.15%；矿产锌单位营业成本为10096 元/吨，同比+17.60%；矿产银单位营业成本2.05 元/克，同比+10.81%。综合来看公司成本压力有所提升。
经营亮点：①在并购方面，今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok 金矿四项重大项目的收购和交割；②紫金黄金国际9 月30 日成功于香港联交所主板挂牌上市，以71.59 港元/股的价格发行4.01 亿股(含超额配售权)，募资总额约287 亿港元。紫金黄金国际今年前三季度矿产金产量为32.08 吨，同比+11.07%，实现归母净利润9.05 亿美元(折合人民币64.84 亿元)，Q3 实现归母净利润3.85 亿美元(折合人民币27.57 亿元)。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测。预计公司2025-2027 年营收为3778/4257/4456(原预测3651/3817/4005)亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7%；归母净利润为514.83/635.59/698.64(原预测460.63/526.55/584.84)亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9%；摊薄EPS 为1.94/ 2.39/2.63 元，当前股价对应PE 为15.5/12.6/11.4X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。