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机构：华西证券
研究员：唐爽爽/王鹤锟
公司25 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为12.26/1.17/1.14/-1.78 亿元、同比增长5.39%/-5.81%/-3.72%/-667.97% ， 25Q3 单季收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为4.94/0.42/0.41 亿元，同比增长27.86%/-0.26%/-4.71%，我们分析收入增长主要由于锦纶增量影响，净利下滑主要由于毛利率下降；经营活动现金流低于净利主要由于存货增加，其为负主要由于“8 万吨锦纶长丝项目”投产后支付的现金增加；非经主要为政府补助0.02 亿元，同比减少70.45%。
2025/9/24 公司发布25 员工持股计划（草案），激励对象为董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等不超过40 人，本员工持股计划筹集资金规模不超过6255 万元，员工持股计划受让的股份总数不超过536.91 万股（含预留份额），其中拟设置107.00 万股预留股份，员工持股计划受让公司回购股份的价格为11.65 元/股。业绩考核目标为：1）25 年收入增速不低于15%；2）以24 年收入为基数，26 年收入增速不低于45%(即收入不低于23.4 亿元）或净利增速不低于20%(即净利不低于2.29 亿元）。
预计总费用6131.5 万元，25-27 分别分摊766/4088/1277 万元。
2025/10/23 公司公告将2025 员工持股计划购买回购股份的价格由11.65 元/股调整为11.61 元/股。
分析判断:
我们分析收入增长主要来自锦纶增量影响。主业面料及服装团购业务、超高分子聚乙烯业务仍有压力。
净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率减少。2025Q3 公司毛利率/归母净利率为25.65%/8.54%、同比下降7.15/2.4PCT，我们分析毛利率下降主要由于锦纶业务占比提升，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.95%/3.51%/3.98%/0.2%、同比下降1.8/0.78/-0.16/2.19PCT，财务费用率下降主要由于可转债转股利息支出减少。其他收益/收入同比减少-0.85PCT，主要由于收益性政府补助减少；资产减值损失/收入同比计提减少0.55PCT；信用减值损失/收入同比计提增加0.68PCT；营业外支出/收入同比减少0.65PCT；所得税/收入同比下降0.4PCT。
根据2025/9/12 投资者关系纪要，公司正式发布新一代触觉智能手套，这款织物触觉智能手套，是公司与武汉大学、手智创新共同技术沉淀的结晶，融合了柔性传感、感驱一体纤维等多项创新技术，不仅在构造上实现“感知-驱动-处理”的高度集成，更在灵巧手遥操作、数据采集及虚拟现实（VR）等场景中打破传统交互边界，让“触觉数字化”从概念真正走向现实
存货增长。25Q3 期末公司存货为8.74 亿元、同比上升37.05%；存货周转天数为248 天、同比增加18 天；应收账款为4.52 亿元、同比增长41.4%，应收账款周转天数为68 天、同比增加12 天；应付账款周转天数为141天、同比减少10 天。
投资建议
我们分析，公司未来关注点在于：（1）我们预计随着需求恢复，今年超高分子聚乙烯价格及吨净利有望迎来改善；（2）主业方面，面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年预计利润端有望保持持平；（3）年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目于25 年投产，明后年有望带来新增量；（4）超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料之一，带来估值提升。考虑到募投项目延期及市场需求承压，维持25-27 年营收预测 15.99/20.09/25.59 亿元；维持25-27 年归母净利预测1.84/2.32/2.90 亿元，对应25-27 年的预测EPS 为 0.36/0.46/0.57 元，2025 年10 月23 日收盘价20.21 元/股，对应25-27 年PE 分别为55/44/35X，维持公司“买入”评级。
风险提示
海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；拟建设项目不确定性风险；系统性风险。