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机构：国联民生证券
研究员：王明琦/马鹏
公司披露2025 年第三季度报告，2025Q3 实现营收15.17 亿元（同比+21.85%）,归母净利润1.35 亿元（同比-16.65%）。
费用率上升明显，净利润率阶段性下滑
2025Q3 公司销售毛利率为42.92%（同比+1.08pct），销售净利率为8.91%（同比-4.16pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.31%/6.26%/1.42%/0.08%，同比变动分别为+4.61/+0.59/-0.32/+0.18pct。公司销售费用率增长明显主要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。
自主品牌销售高增，代工业务略有波动
国内自主品牌方面，公司持续推进麦富迪、弗列加特等子品牌的高端化进程，进而实现产品结构的改善与销售毛利率的提升。长期来看，公司将持续加大市场投放与产品升级，进而维持品牌在国内市场的竞争优势。海外代工业务方面，受关税政策不确定性影响，国内出口业务略有波动。
自主品牌优势显著，维持“买入”评级
考虑公司国内市场投放力度加大代工业务阶段性波动，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.78/77.37/90.90 亿元，同比分别+23.50%/+19.44%/+17.49%；归母净利润分别为7.02/8.52/11.35 亿元， 同比增速分别为12.30%/21.39%/33.28%，EPS 分别为1.75/2.13/2.83 元。公司自主品牌优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。