皖能电力(000543)：季度电量表现助力业绩增长 “迎峰度冬”有望支撑明年电价-格隆汇

机构：信达证券
研究员：李春驰/邢秦浩

　　事件：2025年1 0月 24 日晚，皖能电力发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现营业收入217.73 亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06 亿元，同比+ 20.43%；扣非后归母净利润18.90 亿元，同比+20.69%。经营活动现金流量净额63.73 亿元，同比+31.34%。其中，单Q3 公司实现营业收入85.87 亿元，同比+0.56%，环比+26.93%；实现归母净利润8.24 亿元，同比+60.95%，环比+29.15%；单Q2 扣非后归母净利润8.20 亿元，同比+61.81%，环比+29.58%。
　　点评：
　　整体业绩情况：季度电量表现助力业绩增长，“迎峰度冬”有望支撑明年电价。2025 年Q1-3，受益于公司成功的成本管控效果，公司整体业绩稳健增长。营收与成本方面，公司单Q3 营业收入环比大增26.93%，主要系安徽火电Q3 发电量较上半年有所好转（7/8/9 月单月火电发电量同比增速2.9%/-2.3%/1.6%，均好于上半年火电发电量同比-7.9%的水平）。同时，Q3 公司同样实现营业成本同比-4.46%，主要系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实现有效对冲。此外，2024 年底投运的新疆英格玛电厂和2025 年3 月投运的钱营孜二期电厂均在Q3 贡献同比增量利润，同步贡献业绩增长。展望Q4及明年，随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，公司电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑2026 年年度电力交易价格上浮水平。
　　业绩成长空间：参控股装机持续投产，未来增长有望持续。装机成长方面，2025-2026 年公司参控股装机均有望高速增长。其中，在建30 万千瓦皖恒风电项目、80 万千瓦皖能奇台光伏项目有望于2025 年年内投产。参股装机中，国能池州二期132 万千瓦、中煤新集六安电厂132 万千瓦、国能安庆三期200 万千瓦、淮北国安二期132 万千瓦均有望于2025-2026 年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，公司股东安徽省能源集团仍在积极开拓包括“陕电入皖”配套电源项目，以及新疆和田、陕西延川火电等项目收购。我们预计项目最终有望注入公司，实现未来增长的持续。
　　盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司2025-2027 年归母净利润的预测22.29/22.96/23.78 亿元，对应2025 年10 月24 日收盘价的PE 分别为7.99/7.76/7.49 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。