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机构：天风证券
研究员：何富丽/都春竹/李泽宇
2025Q3 公司收入（未经审核）同比增长245%-250%。其中，中国收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370%。
国内基本盘稳固，美洲市场增速亮眼
分中国渠道收入情况看，2025Q3 中国线下渠道收入同比增长130%-135%；线上渠道收入同比增长300%-305%。聚焦提升顾客的品牌体验，持续提高服务质量及渠道精细化运营效率，在门店数量并未大幅增加的情况下，实现了高基数下的收入增长。
分海外区域收入情况看，2025Q3 亚太同比增长170%-175%；美洲同比增长1265%-1270%；欧洲同比增长735%-740%。海外组织架构调整，本土化运营，通过在核心城市推进旗舰店及旅游零售门店的布局、借助TikTok 等社媒平台广泛扩散，成功将IP 推向海外市场。
多品类新品密集发售，热门IP 引爆市场
9 月共发售毛绒新品3 款（SP 不剧眠场、星星人美味时刻等）、手办超8款（Dimoo 如果今天星期八、星星人美味时刻等）、MEGA 超6 款（MOLLY巴斯光年、SP 邬建安-九重天等）以及泡泡萌粒晚安夜空系列等。其中，星星人美味时刻系列预告一个小时官方推文阅读量达10 万+，官方平台瞬间售罄，二手平台溢价近4 倍，引发抢购狂热。
节日新品持续接力，海外本土运营助涨业绩
下半年万圣节、感恩节、圣诞节等节日持续接力，10 月来已上新Why SoSerious 系列、Hirono 诡乐园系列万圣节主题新品。“WHY SO SERIOUS”系列盲盒，首次推出全明星IP 毛绒（LABUBU、星星人、DIMOO、MOLLY、HACIPUPU等），线上开售数分钟即告售罄，二手市场LABUBU、DIMOO、星星人常规款溢价2-7 倍，隐藏款溢价达13.4 倍。若后续更多节日新品上线，融入本地化元素（SP 联名美剧星期三等），看好打造更多爆品，延续高热度。
注重消费者互动体验，IP 生态布局更完善
公司衍生IP 布局至动画、游戏、乐园等多领域，《LABUBU 与朋友们》动画剧本已登记著作权、城市乐园封闭升级等，互动生态日益完善带动消费者体验感增强。看好公司互动生态布局深化，成功打造第二成长曲线。
投资建议：考虑到公司海外市场快速增长，IP、渠道、乐园等多点发力推动业绩增长，我们预测泡泡玛特2025-2027 年收入为384/556/700 亿元（前次预测2025/2026 年为312.6/426.0 亿元），同比增长194.4%/45.0%/25.8%；2025-2027 年归母净利润分别为130/188/237 亿元， 同比增长315.7%/44.5%/26.3%，维持“买入”评级。
风险提示：IP 的表现不及预期、新品表现不及预期、行业竞争加剧风险等